LSD 套娃战争再升级：流动性与高收益两手抓 谁能笑到最后？

撰文：雨中狂睡

LSD（Liquid staking derivatives，即流动性质押衍生品）是加密市场在 2023 年上半年，甚至是整年最干流的叙事。咱们可以看到，自本年 1 月 10 日起，LSD 相关代币开端领涨。LSD 的初心是解放流动性，即为用户质押的流动性发放流动性凭据，比方 Lido Finance 正在做的工作——用户可以在质押 ETH 后获得 stETH 流动性凭据。

为什么咱们长期关注且看好 LSD 相关生态？

打一个简略的比方，把 ETH 看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是刚性兑付且自带收益率的“美元国债”，但是，不论是 Lido Finance，还是 Rocket Pool，抑或是 SSV.Network，它们都旨在处理以太坊质押的痛点，例如节点搭建难、最低质押数量门槛高、本钱功率低等问题，直到 Frax Fiannce 推出了 LSD 相关的新产品让收益率变成了我们关注的一个焦点。

frxETH 希望经过 DeFi 来为用户添加收益：用户可以选择去 Curve 的 frxETH-ETH 流动性池中供给流动性，或许也可以去将 frxETH 质押为 sfrxETH，以享用质押收益。其高收益来源于两个方面，Frax Finance 将 frxETH 背后所有的 ETH 财物质押收益分享给了 sfrxETH 质押者，而它又经过 Convex 贿赂使 frxETH-ETH LP 供给较高的收益（frxETH 持有者不享有质押收益分红）。

在 Frax Finance 之后，此类 DeFi 套娃式的风潮正在愈演愈烈，LSD协议为了抢夺用户和资金，不只要供给流动性，而且还要有更高的收益率。

接下来，咱们将侧重介绍 Yearn（$YFI）、Pendle Finance（$PENDLE）、Aura Finance（$AURA）三个协议。

Yearn

Yearn 是由 Andre Cronje 于 2020 年头推出的一种根据以太坊的 DeFi 收益聚合器，致力于为用户供给 ETH、安稳币和其它代币的更高收益率。

本年 2 月 22 日，Yearn 官方宣告，行将推出新的产品「yETH」，旨在以 yETH 的代币方式覆盖一篮子 LSD 财物，在分散风险的一起提高收益率。

据社区估测，由 Yearn 推出的 yETH 根据 stETH 和 frxETH 等榜首层 LSD 财物构建，一起 yETH 还可以享有 Yearn 本身所持有的 veCRV 管理资源的倾斜。为了比照收益，Twitter @MStiive 制作了如下图所示的收益核算比照。

其实从图中模型所示，Yearn 和 Frax Finance 其实不存在直接竞赛联系，因为 yETH 的底层支撑财物并非 ETH，而是 stETH 和 frxETH等LSD财物，而 yETH 将会为 stETH 和 frxETH 持有者供给更高的收益，这将推进巨大的以太坊质押飞轮的出现或许说是新的套娃浪潮。

当然，以上都是猜测，一切以官方消息为准。

Pendle Finance

Pendle Finance 是一个建立在以太坊、Arbitrum 和 Avalanche 上的，可以将收益代币化的 DeFi 协议，它允许用户对某些财物的未来收益进行代币化和售出。

它是如何运转的？

Pendle 会将生息财物代币包装成 SY（标准化收益代币），再将 SY 分成 PT（本金代币）和 YT（收益代币）。因为需求核算收益，那么便会涉及到时刻的尺度，其实 Pendle 在做的工作是用时刻来包装 SY，将其分为 PT 和 YT。

YT 是 PT 在一定时刻内的收益，而 PT 可以在给定时刻结束后 1:1 兑换为 SY。用户也可以经过 Pendle v2 AMM 中进行 PT 和 YT 的交易。v2 AMM 在传统的 AMM 模型中加入了一个时刻衰减的因子，以供用户来交易生息财物的收益代币 YT。

Pendle 如此拆分将最大化生息财物所带来的收益潜力？

根据 Pendle，用户便可以执行更高级的收益策略，比方以折扣价格购买生息财物——比方以 6.59%的折扣购买$ETH，以 20.85%的折扣购买$APE。

或许用户也可以确定自己的生息财物，比方在 Lido 质押 ETH，提早获得 PT stETH 和 YT stETH 代币，并经过 v2 AMM 将收益代币 YT stETH 代币提早变现。

简而言之，LSD 协议在做的工作就是帮助用户质押 ETH，并寻求最高的收益率，而 Pendle 在做的工作，其实是在将 LSD 协议为用户供给的未来收益在当下变现。

现在，Pendle 现已支持 Lido Finance、Rocket Pool、Aura Finance 所供给的相关 LSD 财物。

Aura Finance

现在， stETH 和 cbETH 现已占据了LSD大部分市场份额，体量较小的参加方想要逆袭，最简略的办法就是，就是供给更多的鼓励：

1.更高的收益率

2.添加流动性

3.集成 DeFi，更有更强的可组合性

Aura Finance 就可以做到，它是一个根据 Balancer 构建的生态收益管理渠道，Aura 之于 Balancer，就好比 Convex 之于 Curve。

据 Dune 数据显示，Aura 的$veBAL 持有占比为 26.2%，经过$veBAL 的管理贿赂，LP 持有者将获得更高的收益率。而 Balancer 流动性管理战役的优势在于其比 Convex 更高的贿赂本钱功率，最终 Aura 也将因此受益。

在上文中，咱们从前展现过 Frax Finance 和 Yearn 在 Curve 流动性管理权战役上的成果——Frax Finance 具有 2000 万枚 $veCRV，而 Yearn 具有 5000 万枚 $veCRV。随着时刻的开展，Lido Finance 和 Rocket Pool 都开端抢夺 Balancer 的流动性。作为 DeFi 老牌协议，Balancer 具有 11 亿美金的 TVL（总确定价值），而 Aura Finance 将会成为 Balancer 流动性战役的受益者。

Aura Finance 在推文中说到，LSD 协议为了添加 LSD 财物的功效，将会从 DeFi 开端。比方，成为 CDP 和货币市场中流行的抵押品类型。ETH 之所以可以成为干流的抵押品类型，是因为它具有极强的流动性，协议可以快速清算 ETH，保证不会发生坏账。

而为了使 LSD 财物具有充沛流动性，流动性战役便会开端，而 Aura Finance 便会是这场 LSD 流动性战役在 Balancer 的主导者。

经过 Aura Finance，LSD 协议们将有时机发动 LSD 财物美元交易对和山寨币交易对的流动性飞轮。若飞轮开启，LSD 财物的流动性网络效应将占领市场，成为市场干流的默许交易对。

现在，Aura Finance 现已与简直所有干流 LSD 协议达成了合作，比方 Lido Finance、Rocket Pool、Swell Network、Stakewise、Stader、Ankr 和 StaFi。可以预见的是，这些 LSD 协议也将会为了保证本身的市场份额，开启 Aura 管理权战役。

Rocket Pool 是首个参加 Aura Finance 流动性鼓励的 LSD 玩家。据官方计算，Lido stETH 的山寨币流动性交易对 TVL 尽管现已超过 1100 万美元，但获得先发优势的 rETH 的山寨币流动性交易对现已获得了超过 2700 万美元的 TVL。

而 Frax Finance CEO Sam Kazemian 也在社区中暗示将会堆集 AURA 的头寸。

本质上，围绕 Aura Finance 和 Balancer 的战役是各个 LSD 协议关于流动性的抢夺。

最终

在这场 LSD 战役中，咱们不妨从两个视点来看待这个方兴未艾的赛道。

从用户的视点来看，LSD 协议为用户处理了最低质押约束和更高的收益率，其间的代表协议是 Lido Finance 和 Frax Finance。

从 LSD 协议的视点来看，生计和扩张是协议的榜首要务，也就是说 LSD 协议需求扩张市场份额来保证本身的生计和开展。Yearn 和 Pendle 更像是 LSD 协议市场的催化剂，它们关于 LSD 协议的选择将有时机推进对应协议更快地进行市场份额的扩张。而 Aura 将有时机成为 LSD 协议份额竞赛的中心协议，其管理权可能会成为各个 LSD 协议抢夺的目标。

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