万字分析衍生品王位之争：dYdX、GMX 与 SNX

文章来历：Cipholio Ventures

撰文：Scarlett He

本研讨将介绍三个现在在衍生品领域中的王者：dYdX、GMX 和 SNX。咱们将会探讨每个项目的根本概略、重要数据以及代币经济学。

dYdX

一. 根本概略

dYdX 是一个基于 Ethereum 的去中心化订单簿式衍生品合约买卖所，项目成立于 2017 年 8月。

dYdX 自 2017 年以来现已进行了四轮融资，共筹措 8700 万美元，出资名单里包括 A16Z、Paradigm、Polychain Capital、Kronos 等，资方阵型较强，项目开展资金足够。

二. 项目团队

• Antonio Juliano — CEO。于 2015 年结业于普林斯顿大学，计算机专业。曾上任于 Uber，2017 年创建了名为 Weipoint 的去中心化网络的搜索引擎。

• George Xian Zeng — COO。结业于美国普林斯顿大学，曾上任于麦肯锡、FeceboOK、Moonship，2022 年参加dYdX。

• David Gogel — VP。结业于宾夕法尼亚大学，曾任职于 AIG、RelayNode、GogelX，2020 年参加dYdX。

• Arthur Cheong — Chairman。结业于南洋理工大学，曾上任于 JST Capital、Zilliqa，2021 年参加dYdX。

三. 项目详解

1. 开展进程

2. 开展现状

建立在 StarkWare 供给的 StarkEX L2 处理方案的链上买卖所

• 比较建立在 L1 上的前期版别，建立在 L2 供给了更低的买卖费用、更好的买卖性能、更高的杠杆率（4x-25x）、支撑更多的买卖对。

• 买卖过程中每一笔订单的成交都会上链，可是下单、挂单并不上链，在 dYdX 服务器上进行，去中心化程度有限。

• 只在存入资金和换回资金时需求交 gas ，尔后的买卖过程不需求。

• 现在正在预备 Cosmos 上的 V4 版别，旨在大幅提高去中心化程度；并将协议发生的买卖佣钱分配给 dYdX的持有者。

dYdX 现在只在在 Layer 2 上供给永续合约买卖

• dYdX 支撑 8 种不同的订单类型 — — 市价订单、限价订单、止损市价订单、止损限价订单、追寻止损订单、止盈市价订单、止盈限价订单和一篮子订单。

• 供给最高 20 倍的多空两边买卖功能，最小杠杆变化倍率为 0.01。

• 买卖模式。选用订单簿形式，由专业做市商 Wintermute、Altonomy 等供给活动性。

• 资金费率。资金费率由买卖量以及 dYdX 代币持有数量决定。买卖量或 dYdX 代币持有量越大，资金费率越低。

• 供给 iOS 端APP

• 现在没有对美国用户供给服务

3. 代币经济学

将 dYdX 渠道上买卖的人物分为以下三类：

a. 买卖者：在 dYdX 上进行永续合约买卖。

• 买卖挖矿：每个 epoch 最后，dYdX 协议会空投 3835616 枚 dYdX，依据买卖者买卖发生的手续费与未平仓量来确认每个买卖者在每个 epoch能分到多少奖赏。

• dYdX 买卖发生的费用对买卖者无分红。

b. 专业做市商：专业做市商 Wintermute、Altonomy 等

• 活动性供给者挖矿：每个 epoch 最后，dYdX 协议会空投 115 万枚dYdX。

c. dYdX：收取买卖佣钱（该部分对买卖者无分红）。

d. 质押者：经过质押 USDC 进入活动性池 / 安全性池进行活动性质押挖矿。现在两个池子现已封闭，剩余奖赏将不会分配，而是累积在奖赏金库中，而奖赏金库又能够由社区指挥。

四. 重要数据

1. 运营数据

• 买卖量：dYdX 的买卖量不断添加。跟着当时 epoch 临近完毕，dYdX 的买卖量会呈现激增，可见 dYdX 上的买卖者首要是为了买卖挖矿而进行买卖。年度买卖量为 $484.21b，2023 年 2 月 6 日买卖量为 854.4M，超越 Uniswap 和 SNX，且现在买卖首要以 USD-BTC 和 USD-ETH为主。

• 年度费用收入：$123.59m

• 未平仓合约：2023 年 2 月 6 日未平仓合约总量为 315.5M，同样的，未平仓合约首要是 USD-BTC 和 USD-ETH 两个买卖对上的未平仓合约。

• TVL：2023 年 2 月 6 日 dYdX 的 TVL 为 $401.39m，在同类型的衍生品协议中排名第二，低于 GMX 的TVL

* 数据收集至 2022 年 2 月 8日

2. 代币发行状况

a. 发行

• DYDX 总量为 10 亿枚，将在五年内分配完毕，5 年后将经过治理机制开启每年最高 2%的通胀。

• 代币的分配规矩能够由 dYdX 持币人经过社区投票修改规矩，因为团队持有许多的 dYdX 代币，能够直接确认投票效果。

• 从 2021 年 8 月 3 日 15:00:00 UTC 开始，每个 epoch 为 28 天。一共有 60 个 epoch，继续时刻为 5 年。开始五年 $DYDX 的总供应量分配如下。

b. 解锁

dYdX 团队初始方案于 dYdX 代币发行 18 个月后（ 2023 年 3 月）对 50% 分配给出资者、公司及基金会的代币进行大规模解锁。但于 2023 年 1 月 25 日，dYdX 基金会宣布该部分初始开释日期推延至 2023 年 12 月 1日。

新的解锁方案为：

• 在 2023 年 12 月 1 日（新的初始解锁日期），解锁 30%；

• 从 2024 年 1 月 1 日到 2024 年 6 月 1 日，在每个月的第一天，以等额的月度分期付出 40%；

• 从 2024 年 7 月 1 日至 2025 年 6 月 1 日，在每个月的第一天，以等额方法分期付出 20%；

• 从 2025 年 7 月 1 日至 2026 年 6 月 1 日，在每个月的第一天，以等额方法分期付出 10%。

此次推延前，dYdX 的价格从 2022 年 11 月 25 日的 $2.5 一向跌落至 2022 年 12.30 日的 $1.0，尔后又上升至 2023 年 1 月 25 日的 $1.5，从下图中能够看出，在宣布解锁推延后，dYdX 的价格不断攀升至 2023 年 2 月 7 日的$3.1

五. 缺点与危险

• 去中心化程度不足：只要真实买卖上链，基础设施供给方 Starkware 并不开源，产品的中心化特点依旧很强。官方显然也留意到了这点，正在搭建 V4，宣称其能做到彻底的去中心化。

• V4 的开发进度不能确认，官方此前称会在 2022 年底发布 dYdX V4，至 2023 年 1 月已完成里程碑 2 — 内部测试。

• V4 版别从以太和到 dYdX 桥接的安全性需求确保

• 从主网转移到 Cosmos 可能会导致一部分用户丢失

• 性能不足：上链买卖的速度与下单与吃单速度不匹配

• 代币功效：买卖手续费不会对 dYdX 持有人分红，现在买卖者的买卖动机首要为买卖挖矿。

• 代币价格：代币功效不足，导致 dYdX 代币价格继续下降。

六. 考虑与结论

1. 质押池现已不再活跃，dYdX 的全体买卖方法更加倾向于 CEX。如今买卖量的添加首要是因为买卖带来的 dYdX 奖赏以及 dYdX 的较低的买卖佣钱，可是因为取得 dYdX 奖赏后，持有 dYdX 无用，买卖者会卖出，导致 dYdX 价格继续低下。因而官方也将对出资人、公司员工持有的许多代币的解锁日期从 2023 年 3 月延期到了 2023 年 12 月，意在防止抛压，保持 dYdX代币的价格。

2. 挑选 Cosmos 是一次确认性（保持现状不会致使用户丢失）和产品未来的继续开展间的权衡。但一旦成功，会带来 dYdX 跨里程碑式的开展，一起也会鼓励更多产品使用 Cosmos。

3. 想要取得继续添加，dYdX 的代币经济学需求更好的完善。现在的 V4 版别在脱离 Starkware 后，买卖者可能会得到一部分买卖佣钱，有助于协议的继续开展。

GMX

一. 根本概略

GMX 是 Arbitrum 和 Avalanche 链上的去中心化的永续合约和现货买卖所，项目成立于 2021 年 9 月，开创团队在 2020 年创立了以太上的 XVIX 项目，后来创立了 BSC 链上的 Gambit 协议，GMX 是 Gambit 协议的第一次迭代的效果。

二. 项目团队

匿名团队。

三. 项目详解

1. 开展进程

2. 开展现状

• 对买卖可支撑 50倍杠杆

• 由 GLP 供给活动性，具有显着优于 dYdX的代币经济学

• 无滑点买卖，GMX 依据 AMM 和预言机混合定价，没有滑点。关于大额买卖很友好，并削减了做市商的无常丢失

• 现在已有其他协议能够自在基于 GMX 构建产品，给 GMX 带来更多的流量和需求量

• 代码开源

• GMX 有了开始生态使用，如 Vesta Finance、Moremoney、DeCommas、Umami Finance 等 （来历：https://www.panewslab.com/zh/articledetails/43mbrzzo.html）

3. 代币经济学

图片来历：https://rileygmi.substack.com/p/gmx

a. LP

• 出资者经过铸造 GLP 为财物池供给活动性，财物池是单一多财物池。

• 取得 70% 买卖费用（ ETH on Arbitrum, AVAX on Avalanche)。

• GLP 是一个多财物财物池，代币 GLP 的价格跟着财物池内财物的价格改变为改变。

b. GMX持有者

• 质押 GMX，取得 30% 买卖费用分红，取得 esGMX30% 买卖费用以及 Multiplier points。

• esGMX 能够 vest，请求 vest 后，账户内的 GMX 和 esGMX 都会被确认，处于无法出售的状态，但仍然会发生奖赏。esGMX 会在一年的时刻内进行线性解锁。确认的 GMX 能够随时提取，但这一行动将停止 esGMX的 vest。

• esGMX 享有投票权。

c. 买卖者Trader

• 能够用 GLP 财物池内的财物进行买卖，可添加高至 50x的杠杆。

• 不管做空 / 做多，都需求付出「Borrow Fee」。

• 买卖费用与当时 GLP 池内财物的价值是否被高估 / 低估有关。

• GLP 池与买卖者是对手方，买卖者盈余，GLP pool 会移去盈余部分财物；反之则会添加。GLP 和买卖者是零和博弈联系。

四. 重要数据

1. 运营数据

• 2022 年度买卖总量：$89.52b

• 年度费用收入：$175.39m

• OI：$211m

• TVL：$540.88m

• GLP 财物池当时的组成为：40.2% USDC，29.76% ETH，21.1% BTC，3.24% DAI，2.1% FRAX，1.3% USDT，1.23% LINK，1.03% UNI。首要财物为 USDC，其次为 ETH、BTC, 整个池子的动摇性会相对削减

• 买卖者净收益 / 丢失：在 GMX 中，买卖者多数处于亏本状态，也就是说，GLP 池在不断盈余

• GMX 具有 79% 的质押率（强锁仓机制和较为可观的报答率）

* 数据收集至 2022 年 2 月8 日

2. 代币发行状况

GMX 代币总计 13.25M，装备如下：

• 6M GMX 给 XVIV、Gambit 搬迁者。

• 2M GMX 在 Uniswap 供给 ETH/GMX的活动性

• 2M GMX 留做 esGMX奖赏

• 2M GMX归属于底价基金

• 1M GMX 留给社区合作和推广

• 0.25M GMX 给团队，2年线性解锁

esGMX 代币总计2M，装备如下

• 每月 100,000 esGMX 代币给 GMX买卖者。

• 每月向 Arbitrum 的 GLP 持有人供给 100,000 esGMX代币。

• 从 2022 年 1 月至 2022 年 3 月，每月向 Avalanche 的 GLP 持有者供给 50,000 esGMX代币。

• 从 2022 年 4 月至 2022 年 12 月，每月向 Avalanche 的 GLP 持有人供给 25,000 个 esGMX代币。

五. 危险与缺点

• esGMX 锁仓机制强，需求一年时刻才干解锁。这些因为质押发生的 esGMX 只会有极少量转化为 GMX。

• 虽然质押 GMX 能够取得 30% 的买卖费用，可是这部分奖赏会被分为 ETH/AVAX 和 esGMX 两部分，处于 esGMX 的活动性考虑，esGMX 部分的报答率应当给予折价。

• 比较 GLP，成为 GMX 持有者有更多好处：GMX 不承当危险，但能够分得 30% 的买卖费用（这也是 GMX 代币质押率如此之高的原因之一），而 GLP 需求承当货币价格变化带来的财物变化以及买卖带来的丢失。

• 空头买卖者需求付出资金费用，牛市中会呈现多头>空头的现象，GLP 池不行继续

• 因为 GMX 机制中，空头方与多头方都需求向 GLP付出借款费用。

• 在商场上涨阶段，协议空方少，此时商场跌落，才会导致 GLP盈余

• 在牛市时，GLP 出借财物必会导致丢失，但一起他们也取得活动性补偿。可一旦补偿低于 GLP 的丢失，LP 可能会拿走活动性。

• 预言机带来的价格操纵危险。因为 GMX 选用预言机与 AMM 混合定价机制，一方面带来了 0 滑点，关于活动性强的财物来说有很大的优势；可是关于活动性不强的财物来说，就会带来价格操纵危险。

• 匿名团队存在必定的跑路危险。

六. 考虑与结论

• 团队分配的 GMX 很小，只要 25 万 GMX（占总供应量的 1.88%），在 2 年内线性解锁。又考虑到 esGMX 的锁仓机制，归属于底价基金的 2M GMX，市面上流转的 GMX 不会是 GMX 发行总量的全部，供应量会相对不那么大。

• GMX 有很好的代币经济学，但就代币功效来看，GMX 的代币功效是三个项目中最高的。因为 GMX 代币功效高，在一段时刻内会有较高的需求量。此外，GMX 在其他协议上的引进也拉动了需求量的上涨。所以，在短期内，GMX 在商场上可能会有较好的表现。

• GLP 的逆势上涨与他的产品逻辑有很强的关联性。在正常买卖中，多空两边总有一方会向另一方付出资金费用，但在 GMX 中，不管做多仍是做空都是向 GLP 池付出资金费用。GMX 上的买卖者在牛市中只会做多，导致 GLP 池的亏本，假如 GLP 收到的 70% 手续费无法弥补因为币价上涨对 GLP 带来的丢失，人们会从 GLP 池中移除财物，导致 GMX 的活动性崩盘。GMX 的长时刻安稳开展需求团队对 GMX逻辑的优化。

• 虽然有不少项目对 GMX 或 GLP 给予了重视，但我认为因为这些协议对 GMX 的粘性不强，现在的状况可能是因为 GMX 的亮眼表现所带来的。

Synthetix

一. 根本概略

Synthetix 是 Optimism 和 Ethereum 链上的组成财物协议，项目成立于 2018 年，其前身是Havven。

二. 项目团队

• Kain Warwick — 开创人，创建了加密网关 Blueshyft。

• Justin Moses — CTO。结业于悉尼新南威尔士大学，曾在 MongoDB担任工程总监。

• Clinton Ennis — 曾在摩根大通担任 Architect Lead，现在在 OnChain Technologies 担任智能合约工程师。

三. 项目详解

1. 开展进程

2. 开展现状

• Synthetix 是一个大产品矩阵，现在包括主协议 Synthetix，衍生品与现货组成财物买卖渠道 Kwenta，算法期权渠道 Lyra，二元期权与预测渠道 Thales，期权收益策略渠道 Polynominal，去中心化资管策略渠道 dHEDGE等。

• synths 彼此之间能够进行无滑点的买卖，但需求收取手续费。

• 不论在商场上行或是下行期间，SNX 的价格变化和债款池的变化都能够彼此对冲。

• Lyra 上的买卖需求 sUSD，Polynominal、dHedge 等产品的买卖都直接或间接为 Synthetix 的活动性供给了支撑。经过构建起生态飞轮效应带来更多的活动性和需求，有助于其成为多链之间的 Liquidity Layer。

• 原子交流。原子交流时 Synthetix 在 2021 年发布的功能，答使用户经过 Chianlink 和 Uniswap V3 的组合对组成财物进行定价。

• 原子交流的中心原理是 Synthetix 在 Curve 上建立的 sBTC、sETH、sUSD 的活动性池，当归纳买卖本钱低时，1inch 会挑选 Synthetix 链路，实现（x-sx-sy-y）的第本钱交流。

• 经过 onchain 的方法复制 CEX 的衍生品功能。比方做空 BTC，不需求去 CEX 买做空合约，而能够直接在 SNX 买入 iBTC危险。

3. 代币经济学

a. 活动性使用者。能够去买卖各种衍生品，而且不需求买卖对手方，所以没有一般 DEX 会碰到的滑点和活动性问题。买卖的费用一般是 3‰。

• 能够在没有滑点和活动性问题的状况下 on chain 买卖各种组成财物，需求付出的是买卖费用。

b. 活动性的供给者。他们也是 SNX 的持有者，经过质押 SNX，以 SNX: sUSD＝4:1 的比例铸造 sUSD，在铸造 sUSD 的一起也会按照比例承当体系的债款。

• 活动性供给者会获取 100% 买卖费用，而且会取得 SNX 通胀发生的 SNX奖赏。

• 能够收取买卖费用，而且获取额外奖赏的 SNX，可是会面对因为价格动摇造成的财物丢失的危险（这一点和 Uniswap 活动性供给者面对的无常丢失比较相似）。

四. 重要数据

1. 运营数据

a. 2022 年度买卖总量：$4.94b

b. 年度费用收入：$14.81m

c. TVL：$432.50m

Synthetix 的买卖量和赢利与别的两个项目不是一个量级，可是 TVL 却是一个量级，表明 SNX 协议中具有许多的财物。

* 数据收集至 2022 年 2 月 8日

2. 代币发行状况

2018 年 2 月 28 日，SNX 进行首次代币发行。SNX 代币的总供应量上限为 282,337,310 以及自第一个 Epoch 以来的通货膨胀。其中，

• 60.00% 被分配给出资者和代币出售

• 3.00% 分配给奖赏和营销鼓励措施

• 5.00% 分配给合作伙伴

• 12.00% 分配给基金会

• 20.00% 分配给团队和参谋

SNX 的供应预计将在 2024 年 3月全部解锁。

五. 缺点与危险

1. SNX 的价格现在是经过 Chainlink 来供给，会面对第三方的预言机危险。

2. V3 版别的更新进度缓慢，完成时刻尚不能确认

3. 生态较为杂乱，若非老练完善的办理，不然会使体系的潜在不安稳型添加。

4. 现在活动性会与 SNX 价格以及典当率挂钩，现在的典当率是 400%，也就是说 $4 的 SNX 取得 $1 的 sUSD，高典当率会对 sSYN 的财物活动性发生较大的影响。

5. Synthetix 的买卖费率是三者中最高的，这会对买卖者的买卖体验造成影响

六. 考虑与结论

• 产品独特，逻辑性感，带来了极大的想象空间，近期收入添加使出资者看到了逻辑兑现的潜力。

• 项目比较杂乱，全体的架构宏大，因而需求更长的时刻进行开展，出资报答周期较长。

• 因为活动性会和 SNX 的价格与典当率挂钩，财物池深度是有上限的，团队现在正在考虑添加典当品品种能提高 Synthetix 组成财物 synths 的深度。V3 版别中，多重典当品的逻辑为协议的可继续性和开展空间扩大了上限。

• 因为 synths 与现实财物挂钩，可能会面对较大的监管压力。

• SNX 质押者能够取得 100% 的买卖费用，可是会面对价格动摇造成的丢失，且买卖费用较高，功效会打个扣头。

• 个人仍是比较喜欢这个项目的，Synthetix 的去中心化程度是三个项目中最高的。他的全体买卖逻辑与别的两个有显着的区别，可是考虑到其实践使用（把现实财物映射到 web3 中）以及代币经济学，该项目的可玩性仍是很高的。机制比较杂乱确实是一个问题（但我觉得正是因为机制杂乱才导致他的可玩性高），许多买卖者可能会因而望而生畏，V3 现已在考虑对买卖机制进行简化。

比照剖析

* 数据收集至 2022 年 2 月 8日

总结

dYdX 现在最需求战胜的是代币的功效问题，这个问题是否能处理需求等候其 V4 Cosmos 版别的到来，长时刻来看仍是有上涨潜力的。现在，dYdX 拥有三个项目中最高的 FDV/TVL，为 7.75，且因为中心问题能不能处理还未成定数，近期的添加不必定能一向继续。

GMX 现在的隐患是牛市死亡螺旋问题。可是其代币功效是三个之中最高的。而且该项目带动了整个 Arbitrum生态。

SNX 的中心价值是 synth 之间的买卖的低费用，这一价值现已在原子交流期间的高买卖量中表现了。从 2018 年起至今，SNX 的全体买卖数据与另两个不在一个量级，且 Synthetix 的产品过于杂乱，要一无是处做全要更长的时刻。主协议而且会有活动性、买卖费率上的硬伤，会削减代币功效。因而，出资周期会是三个项目里最长。

参阅链接

https://craft.co/dydx/executives

https://antonio-dydx.medium.com/the-history-of-dydx-so-far-68bf46789f86

https://docs.dydx.community/dydx-governance/start-here/dydx-allocations

https://rileygmi.substack.com/p/gmx

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/43mbrzzo.html

此时快讯

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