拆解 LSD 杠杆挖矿：超额收益的来源与风险

撰文：0xLOKi

最近在推上和 Space 上和许多朋友评论了 LSD 杠杆挖矿的问题，首要的问题在于：

1. 杠杆 Staking 高收益的本质是什么？危险点在哪里？

2. 杠杆 Staking 的高收益是否可继续？

关于杠杆 Staking 的组成方法可以参阅 CapitalismLab 的文章。文章提到的循环贷在 defi summer 前期假贷负利率和 Bendao 假贷负利率的时分也普遍存在，本质上经过不同标的的存借利差进行套利。与传统金融中的国债逆回购十分相似（也是我更喜欢把 LSD 称作「ETH 国债化」的原因之一）

一种更简单的实现方法是：

1. Alice 现在有 10 个 ETH，AAVE 以 3% 的利率借给 Alice90 个 ETH。

2. Alice 拿着 100 个 ETH 质押到了 Lido，获得了 100 个 stETH

3. Alice 的 100 个 stETH 成为 AAVE 的抵押物，AAVE 上 stETH 的 LTV 为 93%

4. 加入当时 stETH-ETH 的汇率为 0.98，那么可假贷价值=91.14ETH，假贷是安全的

5. Alice 每年可以获得 100*4.9%=4.9ETH 的 staking 收益，一起需求付出 90*3%=2.7ETH 的利息，净收入 2.1，折合年化 11%。

这种方法只是把繁琐的循环贷过程封装好，实际上第三方的收益聚合东西和 AAVE 都在这样做。一起这种假贷方法的杠杆率也不是没有上限的，咱们可以得出最大杠杆率的公式。依照当时数据，最高杠杆率为 13.6 倍。

一起咱们可以得出杠杆挖矿的收益公式：

有了这两个公式今后 ETH 杠杆挖矿会变得十分易于理解。杠杆 Staking 的收益来源是 Staking 和 ETH 假贷的利差，而之所以存在利差，是由于两种类型的标的具有不同的危险特征和活动性特征：

可以看出，Staking 和假贷的利差本质上便是活动性溢价和危险露出溢价，挑选 Staking 需求献身财物的活动性而且承担更大的损失。而之所以现在经过杠杆实现高达 10%-20% 的收益，首要是由于 ETH 上海晋级的不确认性，不确认的时刻越长，stETH 的波动危险就越高。如下表所示，如果 stETH 的汇率保持在 0.9 以上，6 倍以下的杠杆都是安全的，最高可以获得 13.2% 的利率。

理解了收入的来源，收益的可继续性也变得很好理解了。当时之所以可以存在这么高的利率，首要是由于上海晋级的不确认性。Staking 具有清晰的解质押预期时刻，定价会更通明，危险办理愈加可控，一个必然的结果是 ETH 的 S 质押量继续上升，下降 Staking 收益，一起 ETH 的假贷需求上升，推高存款 / 告贷利率。

所以 ETH 开放 Staking 换回今后，一个高确认性的结果是利差缩小，最终构成平衡，杠杆 Staking 的收益回到一个合理区间。另一个高确认性的结果是假贷成为 Staking 的加杠杆方法之一，LSD 的假贷商场变得愈加繁荣，就像 CapitalismLab 文章中指出的相同，假贷成为 LSD 的躲藏赢家。

除了 ETH 以外，别的两个引起咱们注意的商场是 Cosmos 和 Cardano，它们都具有超过 40% 的质押率和数十亿美元的质押财物。Cardano 上构建相似产品时十分困难的，一是技能层面的开发难度，而是 Cardano 只有进入等候期没有解锁等候期，潜在的利差空间十分小。

而 Cosmos 不相同。Cosmos 供给了 20%+ 的质押利率，远远高于 ETH。一起，Cosmos 生态普遍具有 14-21 天的解锁期，虽然不像 ETH 那么长，但也供给了一定的空间。Osmosis 的质押产品也让咱们看到了用户的活动性敏感程度。供给一个 8% 的活期假贷收益并以 12% 的利率把 ATOM 借给杠杆挖矿者，在产品上似乎是可行的。

当然，实际落地还涉及许多复杂的问题。不过一个比较确认的工作是：POS 公链都需求 LSD 来进步财物效率和质押率（或者叫做公链代币国债化），国债化又必然带来利差，利差又会为假贷供给新的商场空间，这对假贷协议来说十分重要，由于这是为数不多存在刚性需求而且可以带来真正协议收入的业务。

此时快讯

【WOOFi在与Stargate集成后增加对以太坊的跨链支持】3月9日消息，去中心化交易平台WOOFi宣布其跨链交易功能已完成测试，在与Stargate集成后增加了对以太坊的跨链支持，目前支持以太坊、Arbitrum、Optimism、Avalanche、Polygon、BNB Chain或Fantom上WOO、ETH、USDC、USDT的资产兑换。 
下一步，WOOFi还将增加两个新的跨链功能，第一个功能为新增在目标链上选择不同钱包地址接收资金，第二个新功能使用户在跨链时可获取少量目标链的原生代币。