从市场与产品的逻辑出发 复盘过去两年 DeFi 衍生品赛道

图片来历：由 Maze AI 生成

熟悉链茶馆的朋友一定知道咱们长时间重视 DeFi 范畴，尤其是在两年前就笃定 DeFi 衍生品赛道一定会迸发。

但尴尬的是，DeFi 衍生品赛道直到半年前才开端实在昌盛，并且跑出来的项目都在咱们的重视视野之外……尤其是咱们以为它们就 DeFi 衍生品而言，要么不行 DeFi，要么不行衍生品。

这个过程中，咱们也在不断反思，未来的 DeFi 衍生品黑马会是什么？

除了作为 DeFi 衍生品买卖所的外部观察者，咱们也与躬身入局的行动者对话，一起复盘曩昔两年的经历，你能够当作从商场和产品的逻辑动身的反思。

我相信这些由大量时间、精力、热情和智力凝结而成的经历与经验，能够作为一种认知上的杠杆，来撬动你对 DeFi 衍生品的了解。

以商场逻辑为动身点

2021 年 2 月份，DeFi Summer 现已曩昔了大半年，假贷、买卖这种最根本的金融业务现已饱满，头矿趋冷，让热钱开端重视金融的深水区——衍生品。

其时的商场逻辑是金融根底模块现已完全能够满意投资者的需求了，所以飞速迭代进化的 DeFi，一定会持续生长，去触碰衍生品这个「金融皇冠上的明珠」。

链茶馆沿着这个逻辑，以为衍生品比较复杂，它的 DeFi 解决方案一定是由更懂金融的团队供给的，然后咱们接触了 Deri Protocol 团队，从此经常就 DeFi 衍生品展开对话并持续至今。

可在之后的两年里，商场并没有按照咱们最初推导的逻辑来开展，那么问题出在了哪里？

现在回过头来看，根本逻辑没问题，问题是咱们忽视了命题建立所需求的复杂条件，或许咱们反过来看也许更清晰——2021 年 2 月份链上衍生品买卖为什么没有当即迸发？

首要是买卖用户的基数不行。

尽管 Yield Farming 给链上带来了史无前例的新用户，但他们主要是冲着 APY 而来的理财用户，实在的买卖用户其实不多（即便是 Uniswap 的月活也仅 35 万），更不用说在链上买卖复杂的衍生品了。

其次是对流动性供给者而言吸引力不大。

其时以开释平台币为中心的 Yield Farming 形式现已开端失效，但链上衍生品买卖所才开端连续上线，流动性供给者现已开端免疫，具有旁氏因子但 APY 超高的算法安稳币此刻明显更有吸引力。

咱们现在即便带着后见之明，去从头回到其时遭到以上两方面夹击的情境当中，也依然找不到链上衍生品买卖所的突破点。

事实上后来链上衍生品买卖所起飞，很大程度上是外部因素导致的。

中心化买卖所的连续暴雷，许多原本只在链上理财的用户也开端把买卖行为转到链上。而以开释实在收益为中心的 Real Yield 形式这时候也逐渐跑出来，对流动性供给者而言十分有吸引力。

于是较早选用这一形式的 GMX 起飞也就在情理之中。能够说 GMX 的成功很大程度上不是 DeFi 衍生品的成功，就像德云社火了不意味着相声火了。

而链上衍生品买卖所在外部因素满意之前，唯一需求做的便是「活下去」——产品上不断迭代以测验新的方向，社区里不断互动以维护好既有的用户规划及活跃度，然后便是等候风口的到来。

至于在此期间产品迭代的逻辑，Deri Protocol 团队最初的考虑也十分有参考价值。

以产品逻辑为动身点

2021 年 DeFi 衍生品赛道的头部还是 dYdX、Perpetual 等，但它们只能说是链上的期货买卖所，而不是像 Uniswap 那样中心买卖逻辑悉数在智能合约里进行。

在其时的 Deri Protocol 团队看来，DeFi 衍生品买卖所首要应该是 DeFi，其次才是关于衍生品，而 DeFi 是金融在买卖范式和财物转化功率上的进化，Uniswap 便是最典型的案例。

根据 AMM 的买卖范式

在古典金融的买卖所里，流动性供给者是指定做市商，他们相比普通买卖者拥有费用优势（手续费返佣，最终导致平均买卖成本为负）、信息优势（能看到更深度的订单簿）以及技术优势（拥有更快的接入速度）。

而 Uniswap 则直接扔掉了根据订单簿的买卖范式，选用根据流动性池的 AMM 买卖范式，做市商变成了 LP，没有任何门槛。并且 AMM 形式还聚集了碎片化的流动性，极大提升了资本功率。

以 tOKen 完成财物转化

在 DeFi 诞生之前，不同财物之间转化几乎悉数以现金类财物（M1）作为中介。比如把房产转化成股票，就需求先将房产出售换成现金，再用现金买股票，这个过程中的转化摩擦十分大，然后为了提高资本功率去加杠杆，又很简单招致流动性金融危机。

但是进入了 DeFi 年代，链上的财物之间（即便是 FT 与 NFT）能够直接在 swap 转化，无需中介的存在。

所以 Deri Protocol 的产品逻辑能够说是 Uniswap 风格的 BitMEX。

后来他们的版本迭代要么是沿着 DeFi 的根本逻辑推出同享流动性池、外部流动性池等机制，要么是沿着衍生品的逻辑推出永续合约、永续期权、Power、Gamma 等不同的永续衍生品类型，尤其是永续期权及之后的衍生品类型都是第一个在金融国际里完成的。

然而现实是在曩昔 DeFi 衍生品赛道狂飙突进的半年里，沿着 DeFi 和衍生品逻辑不断迭代的 Deri Protocol 并没有占有多少商场份额或许市值排名靠前……

很大程度上是因为现有的链上衍生品商场的功能还比较单一，主要是赌涨跌的投机需求，还没有催生出多少对冲的需求。

而根据衍生品去服务更多场景则需求供给一系列专业工具，否则只要十分专业的用户才干直接通过衍生品买卖来做对冲，所以未来的衍生品买卖所应该会推出一系列衍生品工具包（例如做了衍生品对冲之后的各种理财产品）。

总结

通过两年的开展，链上衍生品买卖现已培养了不少买卖者，并且因为衍生品买卖的手续费高于现货，对流动性供给者而言也十分有吸引力，相信链上衍生品买卖 2023 年会持续开展（也包括非 DeFi 的链上衍生品买卖）。

至于DeFi 衍生品，会从单一的买卖需求进化到愈加多元的对冲、理财等需求，就像传统金融的衍生品商场是由巨大的实体职业的对冲需求支撑起来的那样。

所以在两年后的今日，咱们仍旧看好 DeFi 衍生品赛道，尤其是根据根本的衍生品买卖建构相对复杂的理财需求的衍生品买卖所。

撰文：北辰

来历：DeFi之道

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