今日早上起床今后，许多同僚发来有关SVB的状况。
坦白说，要高频地盯梢美元区的金融系统危险，仅靠几个人是很难做到的，在联储急进紧缩的前提下，笔者实际上现已做了很多危险盯梢的预备作业了，此前要点重视的子范畴是商业地产（CRE）、CLO以及中小银行的准备金富余度。这都是在疫情前的时分做影子银行系统研讨时盯梢过的，一起还要在这个节骨眼上盯美债的发行和H.8里的信贷状况，让我感到疲于奔命……
缺乏持续的盯梢就很难在短期内供给扎实的观点，因而，关于SVB的状况，我只能供给一个我关于此类危险事情的盯梢思路，主要分为现实、布景以及潜在传导。
从企业揭露文件入手
首要咱们得感谢媒体让事情得以传播，但要看清事情的原貌，首要咱们先躲避媒体信源和各色各样的观点，进入硅谷银行（SVB）的出资者联系页，找到当天相关的公告以及PPT信息。
这一页信息根本现已包含了现实的全貌。
- SVB方案出售其可供出售金融财物组合中（AFS）的美债/MBS，出售规划为210亿美元。
- 这部分出售的财物久期为3.6年，收益率为1.79%。出售行为会引致18亿美元的税后亏本。
- 经过不同方式的股权融资募集22.5亿美元的资金。
- 一通操作有利于本身的本钱足够率，一起改动本身的财物负债战略以匹配当时的高息环境，最终方针是改善本身的NII。
出资者的想法需求去验证
出资者对这一事情的负面解读十分简略粗犷：
- 兜售财物 =高吸低抛，之前低利率时期抄顶买的固收财物现在市价下跌后兜售。
- 分明能够拿到到期为什么不忍忍？阐明负债端撑不住，由于负债端的成本现已随着联储加息变高了。
- 期限错配的一起，财物亏，负债跑路＋变贵，股权融资更阐明晰可能缺钱。
- 一级商场本就现已风雨飘摇，客户又多是高科技、医疗相关的企业，需求烧钱。
这里咱们需求清晰一点，金融业的问题从来都不是期限错配，由于金融便是期限错配。关于银行而言，扎手的事情实际上十分直观——你财物端赚得少就算了，还由于联储加息被逼给客户付高息，这商业模式本身就现已不合理了；此外，客户要求把自己的存款汇出去，你必须汇出去，这时分就需求检测你的流动性（准备金）储藏，没有流动性储藏，就必须在商场里找人借。
出资者的解读有问题吗？没有问题。由于你看SVB的PPT，其实他们十分清楚出资者在担心什么：
这一页在企图告知你什么呢？
- 咱们有富余的流动性储藏——即在联储的准备金
- 咱们持有的一部分证券到期，会有偿付款交给咱们
- 咱们表外有流动性
- 咱们能够找FHLB借，也能够拿财物抵押去做回购融资
- 大不了咱们还能卖掉咱们的短债库存
- 一共咱们有1800亿美元的储藏，应对一些危险状况都是小Case啦！
但出资者显然对秀肌肉不感兴趣……
大的要来了？
出资者和自媒体大多热衷于营造“大的要来了”，从而对SVB事情产生了进一步的联想：
- 是否SVB的客户会开端挤兑存款？就像此前Crypto范畴的美元银行Silvergate那样？这里的挤兑存款说得不是客户去银行排队取现金，而是客户要求SVB汇款到一些更安全的大银行，比如Chase。一旦客户有提款汇款要求，银行的兑付义务将导致其需求汇款（准备金）给到客户指定的方针银行，从而构成其流动性压力。
- 是否SVB的信贷财物质量也存疑？存款的客户是一些科技企业的话，对这些科技企业的借款会不会面对危险？
咱们仍是能够在PPT内找到验证……
简言之，其财物组合的信贷比例不高，近六成都是公认的“安全财物”，只不过买亏了。
信贷中对科技和医疗的直接信贷敞口占比也不足三成，主要是对一级商场PE/VC的借款。
笔者认为，仅凭信贷结构的信息就断语SVB的信贷财物质量不可是夸大了。
But……负债端的压力显然是显著的，由于在一个流动性紧缩且高利率的环境下，企业融资会变得越来越困难，那么对应到他们的开户行便是存款获取变少，一起，科技企业又有极高的本钱开支需求，他们的开户行就被逼需求代客汇款给其他银行。
图：SVB对本身客户的职业困境心中有数，VC出资活动趋弱导致本身客户资金流入变少，一起企业还在不断烧钱（比较于2021年前两倍的烧钱），并没有去匹配当时的融资环境。
还有更大的吗？
作为美元系统的研讨者，我对自己作业的定位便是需求捕捉到那些“更大的”信息……最近几个月我一直在考虑美国中小银行流动性储藏是否足够的问题，这是由于上一轮缩表（2018-2019年）时期，我在翻译欧洲央行官员科雷的演讲的时分，发现流动性研讨者总是会过于介意总量而忽视结构，而科雷就谈到了流动性的散布问题同样十分重要。
图：美国金融系统中超量准备金的持有是高度集中的。依据美国联邦存款保险公司（FDIC）的数据，86％的超量准备金仅由1％的美国银行持有。仅四家银行就占美国超量准备金总额的40％。（2019年底）
因而从联储启动QT今后，中小银行的流动性富余度问题一直在我的脑中回响。出资者的确能够经过盯梢美联储的贴现窗口东西和SRF东西来观察商场中的紧急流动性需求，但一般走到央行这一步的时分，流动性的状况现已适当紧急了。
由于Zoltan没有在继续覆盖货币商场和美国银行系统的流动性状况，故我只能用上一轮周期中从他那里学到的一些三脚猫功夫来观察整个系统的流动性压力，老实说，当时的货币商场现已呈现了一些趋紧的信号。
-保荐回购的交易量在上升
-FHLBs的财物负债表在迅速扩展（FHLBs在美国银行系统内是近似于Fed的存在）
- 金融机构在美联储的隔夜透支额在上升（Overdraft）
- 本土银行在联邦基金商场的拆借规划在上升
- 小银行的流动性水平现已低至2019年时的水平
当然，以上的这些信号只能阐明现在联储的紧缩卓有成效，的确流动性十分的紧，但要得出“大的要来了”这一定论，恐怕咱们仍是得看到联储的三大紧急流动性东西被调用才合理。
扯远了，有关SVB的问题就写到这，联储会不会被逼转向的问题，那便是后话了。
原文标题：《SVB 事情探析（微观研讨日记）》
原文作者：Mikko
原文来历：智堡 Wisburg
来历：星球日报
此时快讯
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