Tranchess 研究报告：DeFi 世界的分级基金

前语

DeFi 是对传统金融国际的新型解构，它运用区块链技能使得金融活动得以更高效、揭露、透明地运转。此前，银行、买卖所、保险、衍生品等等金融产品都在 DeFi 范畴有映射。跟着 Tranchess 的问世，分级基金也得以在加密国际得到的落地。分级基金原本是一种相对杂乱的金融衍生品，它的呈现是为了满足不同危险偏好的不同类别出资者的出资需求，而 Tranchess 运用 DeFi 的特色重构这一产品，降低了运用门槛，让更多用户可以运用这个东西进行财物办理。分级基金一般由母基金和两部分的子基金组成，子基金部分经过将收益、危险进行划分，分为高危险和低危险两部分。高危险部分，经过叠加杠杆来获取更高的收益，但一起也接受更多危险；低危险部分，则收益愈加可控，较为稳健。这三个部分可以依据出资者的偏好分拆或许组合。跟着 Tranchess 在 2022 年底进军 LSD 赛道，其独特的分级基金形式为这一赛道带来了更多或许性，一方面是进步无危险收益水平，一方面降低了商场动摇下的危险。

01

Tranchess 项目基本状况

1.1 Tranchess 简介

Tranchess 是运转在 BNB 链和以太坊上的一个财物价格追寻与办理协议，目的是为不同危险偏好的用户供给不同的收益报答，让手头有 BNB、BTC、ETH 乃至 安稳币（如 BUSD 或 USDC） 的用户将可以找到最适合他们在危险状况与报答方面需求的适宜产品。Tranchess 的概念最初于 2020 年初被构思出来，并敏捷开展到了现在的状态。受到分级基金可以满足用户不同危险偏好的启发，Tranchess 经过一个盯梢特定根底财物（例如 BNB）的首要基金，供给不同的危险/报答矩阵。针对 BNB 和 ETH 基金，Tranchess 经过运转 PoS 节点，使基金能取得质押收益。

1.2 开展前史

• 2021 年 Q2 Tranchess 正式上线 BSC 主网发布 V1 版别。V1 版别的发布敏捷招引了很多的关注，并在 TVL 目标上得到了直观的表现。发布后短短两个月的时刻里，TVL 顺畅打破 $1B，并在 Q4 到达最高的将近 $2B 的 TVL。

• 其办理代币 CHESS 于 2021 年 10 月登录币安，CHESS 现价 0.33 美金，市值 37.65M。

• 2022 年 1 月，发动 BNB Fund，成为币安链验证者，在安全与收益方面得到了进步。现在 Tranchess 已安稳保持在 cabinet node 中。

• 2022 年 6 月上线 V2 版别。在流动性与用户办理方面有了大幅进步。V2 的重要更新是增加了 3 个 Bishop-BUSD 池和 1 个 nQueen-BNB 池。经过 AMM 池和主动优化的买卖线路，并改进了 QBR 代币的价格核算机制以简化代币上下折时的换算流程，实现 QBR 代币都可以在任何状况下随时自由交换。一起，QUEEN 代币也支撑实时的创立和赎回。

• 2022 年 12 月，发布了 qETH 流动性质押产品。

1.3 融资状况

2021 年 7 月，Tranchess 取得了 150 万美元的种子轮融资，由三箭本钱和 Spartan Group 领投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等组织，以及多位加密定见首领参投。该轮融资以战略出资为主，团队着重挑选了其时可以为项目起步的以及初期生长供给助力的组织与个人。种子轮 CHESS 代币平均价格为 0.1 美元。

1.4 团队信息

Transchess 团队由一群在全球具有不同布景和经历的区块链和金融专家组成。依据官网介绍，中心团队成员来自出资银行、财物办理公司和对冲基金等 TradeFi 范畴，过往的从业经历包含但不限于买卖员、出资司理和策略研究人员等等。技能团队来自谷歌、Meta(FaceboOK) 和微软等科技巨头，在中心化买卖所和 DeFi 协议的网络安全方面均富有经历。

现在已知揭露信息为创始人 @Danny Chong 。Danny 2005 年结业于南洋理工大学，拥有超越 16 年的银职业经历，曾在法国兴业银行任职，担任法国兴业外汇与新兴商场的事务，并一起兼任担任亚太区产品研发。之后又担任东方汇理银行（Crdit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（ FX & Rates）出售 SEA 部门，首要职务之一是担任亚洲和全球新产品的开发，包含一般产品和结构化产品。在任职期间，成功地领导了包含出售、职工和数字化事务的大幅增加。除了金融业，Danny 还在新加坡以及香港创立了一些健康日子理念的品牌。

1.5 审计与安全

Tranchess 不管在对外宣传方面，仍是对内的社群沟通，都把项目安全和用户财物安全摆在非常重要的方位。这一点常常让社群感到“又爱又恨”，因为其严苛的安全要求，对跨渠道的项目合作提出了更高的要求，让人觉得过度谨慎。然而跟着上一年以来一系列黑天鹅事情的发生以及明星项目被黑牵连其他合作项目导致的用户财产损失，慢慢地社群也越来越能认可到 Tranchess 对危险办理要求存在的含义和价值。

Tranchess 每一次大的代码更新，都会经过三个阶段测验审核才会正式上线：

1. 技能团队内部穿插自测；

2. Tranchess团队运用内侧；

3. 外部审计公司的审计报告。

在 Tranchess 的主页上，有向来一切的审计报告链接，供用户了解。一起 Tranchess 自成立以来就加入了 ImmuneFi 的 bug bounty 项目，视危险等级，设最高 20 万美金（或缝隙或许形成的潜在最大损失的 10%）的奖金。近期，Tranchess 也在其 Medium 上详细同步了一个 ImmuneFi 报告缝隙的修复进程。

02

Tranchess 产品架构和运营现状

Tranchess 借用国际象棋三种棋子涵义产品特征。Queen 在国际象棋中是实力最强的棋子，Bishop、Rook 分别是象和车，代表稳健和进攻。在 Tranchess 中 Queen 是母基金，Bishop 和 Rook 是由母基金平均分离出来的子基金，分别是固定收益基金和杠杆基金。

2.1 产品逻辑

Tranchess 已在 BNB 链和以太坊进步行了部署，用户可以在这两个网络中存入代币铸造相应的 QUEEN 代币。在BNB 链上的基金，对应的 QUEEN 分别为 bQUEEN, eQUEEN 和 nQUEEN。在以太坊上，为了让用户更明确的了解其 LSD 的特色，其 ETH 基金的 QUEEN token 则被命名为 qETH。

QUEEN 代币经过 Split 功用分割成 0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个 ROOK 代币。相应地，0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个ROOK代币也可以兼并（Merge）为 1 个 QUEEN 代币。

BISHOP 代币的本质是固定收益，ROOK 代币的本质是 2 倍杠杆代币。ROOK 代币经过付出利息，从 BISHOP 借入归于 BISHOP 那一半的底层财物，然后取得杠杆的敞口，扩大危险和收益。

2.2 Tranchess 与 LSD

跟着 Tranchess 在 BNB Chain 上的 BNB 基金上线，节点质押逐步成为 Tranchess 产品规划里第三大重要组成部分。Tranchess 团队经过建立节点参加质押，不光愈加深入地参加到 BNB Chain 生态的建设，一起也为基金带来了安稳的长时刻收益。

在现在的 V2 版别中，Tranchess 有上线了以太坊的ETH流动性质押基金。Tranchess 的 ETH 流动性质押产品，其底层节点并不像 BNB 基金相同由 Tranchess 团队本身运维，而是以更去中心化的方法交给了市面上的各大专业技能团队维护，但依据曩昔在运营 BNB 节点所积累的丰厚经历，让团队在选择节点时，能从更专业和更安全的视点进行评估，然后在尽或许地规避危险，确保基金资金安全的一起去获取高水平的质押奖赏收益。

现在 Tranchess 在以太坊上的 ETH 流动性质押代币 qETH 有两个 qETH-WETH 的 AMM 池，一个在 Balancer 上，另一个在 Aura 上。经过在每两周质押节点投票的补助贿选，这两个池子现在的 LP 收益均保持在两位数的较高水平。

2.3 用户视角收益形式

1、取得母基金收益：持有 Queen 代币

经过一级商场铸造或许二级商场买入可取得 Queen 代币。经过持有 Queen 代币，可取得 BTCB/ETH/BNB 危险敞口，ETH/BNB 在各自主网上的 Qtoken （例如：以太坊上的 qETH 以及 BNB 链上的 nQUEEN）还能取得 PoS 质押收益。

2、取得固定收益：持有 BISHOP 代币

取得 Bishop Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级商场中购买。持有 Bishop Token 可以取得固定收益和相应 PoS 质押收益。

3、取得杠杆收益：持有 ROOK 代币

取得 ROOK Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级商场中购买。持有 ROOK Token 可以取得和母基金相同的危险敞口，此外可以取得相应的 PoS 质押收益。

4、取得 LP 鼓励收益

现在以太坊上有 3 个 AMM 池：Tranchess 渠道的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH。

BNB 链上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。

为 AMM 池供给流动性，可以取得买卖费和 CHESS 代币奖赏。

需求特别阐明的是，质押在 Balancer 上的 qETH-WETH 池中的 LP 并不会直接取得 CHESS 鼓励。Tranchess 将这些 CHESS 鼓励向 Balancer 质押节点投票进行贿选，以期望取得更高的 BAL 收益。项目方经过这种方法，招引更多的外部出资者质押 qETH-WETH LP，以取得更充足的流动性，确保 LP 的买卖深度，防备 qETH 与 ETH 脱锚的状况。

5、取得渠道办理代币 CHESS 质押收益

质押 Queen、Bishop 和 Rook 均可以取得 CHESS 质押收益。

2.4 策略危险和收益剖析

ROOK 经过从 BISHOP 借入财物来实现杠杆组合，ROOK 的收益= 母基金盈亏 * 杠杆倍数 – 支交给 BISHOP 的利息。在标的上涨时，ROOK 成倍扩大涨幅。而在跌落时，和杠杆假贷比较 ROOK 不存在强制平仓的危险。Bishop 经过借出财物取得固定收益，叠加 PoS 质押收益，Bishop 预期 APR 可以到达近 7%，在无危险收益中，该收益水平十分可观。

母基金初始树立时，Rook 和 Bishop 净值均为 1。Rook 借入一倍 Bishop，杠杆率为 2。当标的财物价格上涨时，因为杠杆作用，ROOK 净值涨幅为标的财物涨幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率下降，且跟着价格上涨杠杆率继续下降，乃至迫临 1，导致 Rook 杠杆失效。当标的财物价格跌落时， Rook 净值跌幅为标的财物跌幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率上升，且跟着价格跌落杠杆率急剧上升，与此一起 Rook 的净值将加快跌落。

为了防止继续上涨中 Rook 杠杆失效，或许继续跌落中 Rook 净值急剧跌落，Tranchess 采用 Rebalance 机制康复杠杆率。详细做法是，保持财物价值不变的状况下，经过 Queen 代币分配以及改变 Rook 和 Bishop 持有数量，使 Rook 和 Bishop 净值康复为 1，然后康复 Rook 杠杆率。触发 Rebalance 的条件是 Rook 与 Bishop 代币净值之比超越 2 或许低于 0.5，即标的财物上涨超越 100%，或许跌落超越 25% 则会触发 Rebalance。在叠加 PoS 质押形式后，母基金收益率有了安全垫，一起在跌落中为 Rook 持有者供给了更多的空间。

从前史数据来看，从 V1 到 V2 近 2 年运转进程中，商场发生数次大幅动摇，一共进行了 13 次 Rebalance，协议运转平稳。

注：V2 晋级优化了 QBR 价格核算机制后，Qtoken 的数量不再受 Rebalance 影响。

2.5 策略实践收益状况

1. 母基金规划方面

• 运转在 BNB Chain 上的 BTCB 基金规划为 1340 BTCB，ETH 基金规划为 1,854 ETH，BNB 规划为 54710 BNB。

• 运转在 以太坊上的 ETH 基金，规划为 213 ETH。

2. PoS 质押收益方面

• 运转在 BNB Chain 的 BNB 基金，PoS APR 为 2.3%，PoS 运用率 95.4%。

• 运转在以太坊上的 ETH 基金，PoS APR 为 2.6%，PoS 运用率 90%。

3. 流动性质押收益方面

• Balancer 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $425 K，APR 为 7.82% ~ 14.65%。

  https://app.balancer.fi/#/ethereum/pool/0xC9C5FF67BB2FAE526AE2467C359609D6BCB4C5320000000000000000000003CC

• Aura(https://app.aura.finance/#) 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $410 K，实时 APR 为 33.69%（前史 APR 为 15.75%）。

4. 分级子基金收益方面

Bishop 收益来自三方面：

• Rook 付出的固定利息 7.3%。

• 质押取得的 Chess 奖赏，前史最高到达 63.8%

• PoS 节点收益，现在在 BNB chain上为 3.3%。

Rook 收益表现为净值改变，此外还可以取得 PoS 质押收益分红和 CHESS 排放奖赏。

数据时刻：2023-03

2.6 渠道开展现状

1. 产品运营和相关数据

Tranchess 在 BNB 链、以太坊 两个网络中供给服务，其间：

• 在 BNB 链上供给了 BNB（54707 BNB）、BTCB（1340 BTCB）、ETH（1854 ETH），共 3 个母基金产品。

• 在以太坊上供给了 ETH（213 ETH） 母基金产品

• 以太坊上有 4 个 AMM 池：Tranchess 渠道的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH；以及 Aura 上的 qETH-WETH 池。

• BNB Chain 上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。

依据 DefiLlama 渠道数据闪现，Tranchess 当时 TVL 为 70.96 M，在 BNB 链生态中排名第 11 位。Tranchess 的 BNB 质押池占 BNB 总质押量的 3.92% ，投票权在一切质押节点中排名 14。

2. 社区运营状况

现在 Tranchess 官方推特有 4.2 万关注者，30 天内有 60 名用户运用。值得一提的是在 V2 版别的更新里，特别针对 UI 与用户交互做了晋级。UI 的晋级不光显着提高了功用性，也将之前一些用户觉得比较杂乱的流程，简化成了愈加易于了解的交互操作方法。大部分的主张来自社区，可以说团队非常重视社区声响，所以采纳了许多来自社区的重要且友爱的主张。团队关于 DeFi 的了解相同表现在产品运用层面上。跟着 DeFi 和数字钱银职业的全体开展，越来越多非传统区块链的“新人”们开始调查乃至进入 DeFi 这个范畴，因而任何关于用户运用产品的时分更简略便利直观，这个改动便是值得的，也是用户会愿意去了解和了解的。在 Tranchess V2 上线的半年里，现在看来，用户的运用体会和反响仍是很正面的。

03

CHESS 代币模型和估值剖析

3.1 CHESS 代币经济模型

CHESS 是 Tranchess 的办理和实用代币。依据 CoinGecko 数据，CHESS 总供应量为 3 亿枚，当时流转量 1.15 亿枚，市值约 $34.5M。在 CHESS 的 3 亿总供应量中，50% 将用于社区分配和鼓励，其间 1.2 亿将在 Tranchess 官方渠道上释放（详细每周排放计划在官网页面公布）。CHESS 代币将在 4 年内以递减的时刻表发布。CHESS 代币总量为 3 亿枚，分配如下：

除了在二级商场购买 CHESS 代币，用户还可以经过四种方法取得 CHESS 排放奖赏：

• 在官方渠道质押 QUEEN、BISHOP 或 ROOK 代币取得 CHESS 排放奖赏。

• 在官方渠道质押 CHESS 创立 veChess，可以取得每周返利。

• 在 Binance 或 Pancake Swap 上质押 CHESS 取得 CHESS 奖赏。

• 为 AMM 池供给流动性，可以取得 CHESS 奖赏。

3.2 CHESS 代币功用

CHESS 的首要功用均经过 veCHESS 实现，锁仓 CHESS 可以取得 veCHESS。CHESS 的锁仓机制规划和市面上比较主流的规划相似：锁仓时刻从 1 周到 4 年不等，锁仓时刻越久/锁仓量越大则取得的 veCHESS 越多（例如1 CHESS 锁仓 1 年可以取得 0.25 veCHESS，而锁仓 4 年则取得 1 veCHESS）。

现在 Tranchess 渠道仅敞开 1 周、1 个月、3 个月、6 个月、1年的锁仓选项，更长时刻的锁仓将在后续敞开。

veCHESS 功用包含以下 3 个方面：

• 办理：持有 veCHESS 可参加渠道办理，例如决定各基金或 AMM 池的排放份额，PoS 质押收益在 Bishop 和 Rook 之间的分配份额，提案调整 Bishop 的利率溢价。

• 分红：每周分红，分红来自于 Tranchess 渠道内一切手续费的 50%。其间，BNB 链上分红 BTCB, ETH, BNB 和BUSD；以太坊上分红 qETH 和 USDC。

• 进步质押收入：质押 Queen、Bishop、Rook 基金代币可以取得 CHESS 代币奖赏，持有 veCHESS 可以提高该奖赏。

3.3 CHESS 代币估值剖析

协议经过收取费用和收益提成取得收入，详细包含：

• 母基金办理费：BTCB 和 ETH 基金每年 1%，BNB 基金每年 2%

• Queen 铸币费（Creation）：0

• 赎回费（Redeem）：0.2%

• 拆分费用（Split）：0

• 组成费用（Merge）：0.1%

• AMM 池子：0.1%

• 收益提成：20% BNB 节点质押收入，10% ETH 节点质押收入

与传统金融不同，DeFi 是 一个正在增加且非常年青的职业，一边是数据爆炸式增加，一边是职业内异常快速的迭代更新，因而现在没有完善的估值系统去研判。可是关于 DeFi 项目来说，项目市值与 TVL 是判断商场价值的重要目标，所以以下要点以这两项目标为主，并对比其他 DeFi 项目数据，来对 Chess 做出估值剖析。

数据闪现，CHESS 代币的总供应量为 300,000,000 枚，截止 3 月底，流转供应量约为 117,099,737，占39%。当时 CHESS 价格为 0.258 美元，代币的市值为 30,203,840 美元，彻底稀释后为 77,373,468 美元。24 小时买卖量为 2,943,074 美元。CHESS 协议的 TVL 为 57,561,773 美元。

市盈率是最基本的财政衡量目标之一，通常被用来识别被低估的股票或是调查股票盈余才能。相似市盈率，DeFi 项目中的市值与 24 小时买卖量比值——NVT(Network Value to Transaction)，相同可以反响其出资价值。比较于市盈率，NVT 不存在跨职业导致的兼容问题，因而即便是不同项目的加密财物也可摆在一起相互比较。下图为依据 3 月 1 日各代币数据制造的 NVT 数据一览，由图可知当时 CHESS 代币 NVT 值为 10.3，处在较低方位，头部 DeFi 项目例如 AAVE 该比值均在 20 以上。数值越低，阐明商场估值也低。考虑到 Tranchess 项目上线时刻，以及 V2 版别更新时刻，其实商场在上一年是全体进入了熊市，因而也必定程度上阐明项目没有充分开展或商场没有充分认识代币潜在价值。

TVL 方面，TVL 通常反响商场规划及用户参加度。CHESS 协议的 TVL 从前位居 BNB 链第三，现在是一个中等偏上水平。而且 TVL 显著高于市值，阐明大多数代币处于确定状态，也侧面阐明晰用户参加度较高，现在市值与 TVL比值 即 Mcap/TVL 约为 0.53。通常这个数值小于 1 则标明现在被低估，相同标明 Tranchess 是一个有潜力的加密钱银协议。

综上所述，CHESS 代币的估值剖析闪现代币的商场估值相对较低，但其流转价值和 TVL 较高，代表实践买卖中的代币价值和协议商场规划较高。

04

危险分级协议竞品剖析

Tranchess 既运营质押节点，也在质押节点的根底上树立的分级基金，经过跨赛道的交融实现了 DeFi 的可组合性。而现在其他链上分级基金赛道大多是在以太坊 PoS 兼并之前依据假贷协议创立，因为没有运用 PoS 质押为其供给无危险收益率，它们相较 Tranchess 而言在利率和危险操控方面均没有优势。其间包含 Saffron Finance、BarnBridge 和 88mph，这些协议均有过光辉的曩昔，Barnbridge 上线几周后就到达了 1.86 亿美元的流动性挖矿存款，Saffron 在其两周后上线，TVL 也敏捷到达了 5800 万，风头一时无两。可是在上线一年后的现在，Saffron 页面闪现 TVL 仅有 30 万美元，APR 数据现已无法闪现，项目方正在构建新的依据 Uniswap 的固收产品，BarnBridge 现在还剩余 123 万 TVL，一个产品（ETH 上的 DAI）和 17 个活泼用户。

我们经过简略整理各协议的规划，企图剖析原因和对策，并探讨商场竞争的结局的或许性。

4.1 竞品介绍和开展现状

4.1.1 Saffron

Saffron Finance 是一个点对点危险买卖协议，答应流动性供给者在其渠道上典当加密财物，依据其所需危险和收益预期，供给相应的定制化危险敞口。Saffron 协议会主动将流动性对接到第三方 DeFi 假贷渠道。

换句话说，Saffron 让用户在不同的危险水平下一起分享存款收益，承当低危险用户可以取得固定利率的报答，承当高危险的用户在全体收益更高时可以取得更高收益，全体收入不及预期时则需求补助低危险用户的固定报答并录得亏本。此外，Saffron 经过发行的 SFI 按 LP 金额补助流动性供给者。

4.1.2 BarnBridge

BarnBridge 供给利率掉期，答应将任何可变收益率转换为固定利率。它答应用户执行简略的利率交换，一方承当更多可变危险，另一方承当固定报答率（sBond 池，低危险但收益固定；jTokens 池，高危险但收益不行测）。

随后的 SMART Alpha晋级，让危险进一步细分，低危险偏好用户可以将部分跌落危险卖给高危险偏好用户，以献身潜在收益的方法，来掩盖本金法币本位的跌落危险。

之后 BranBridge 又推出了 SMART Exposure。组合财物用户可以经过 SMART Exposure，设置好特定比率，依据价格动摇主动校准各财物间的平衡份额。

后续 BarnBridge 变成了封闭式池子，在存款期和取款期间无法提取存款，但铸造的存款期间经过存入金额铸造出新的财物代币可以从相关假贷协议中质押告贷。

4.1.3 88mph

88mph 是一种定时固定利率收益率产品，充任用户与第三方可变收益率告贷协议之间的中介，为您的本钱供给最佳固定收益率，存款期限最长为 1 年，在某些种类的存款中，协议运用代币进行了利率补助。

88mph 供给两类产品：

1. 固定利息债券（FIRB）

现在 88mph 支撑多种代币存款服务（包含 Dai/sUSD/USDC/UNI/yCRV 等），88mph 将存款存入 Compound/Aave/Harvest/YFI 赚取收益并以固定利息的方法支交给存款用户。

2. 浮动利息债券（FRB）

假如用户预期商场全体利率维持在较高水平，只需求以少数的资金承当固定利息的债款——获取超量的浮动利息；反之商场利率水平较低时，浮动利息债券持有者也会因而产生亏本。

4.2 竞品小结

4.2.1 同赛道项目存在的问题：

现在同类型的三个协议的运营状况都欠安，我们可以看到这三个协议均是依据单纯的假贷协议构建，经过利率掉期的方法将假贷商场的可变收益率与其用户的固定收益率进行交换，将假贷协议的存款利息拆分为两部分，一部分低危险低固定收益，一部分高危险高收益，这其实面临着如下几个问题：

1. 之前项目建立的柱石——假贷协议的存款利息并不高，即便是假贷协议受益于 LSD 循环假贷质押的当下，假贷协议的利息也不高，而在 LSD 之前的告贷需求更多是依据冲头矿、高危险出资等短期性行为，告贷方并不安稳，假贷利息更低，在低息进步行分级产品的构建，不管是将其拆分为两个产品，仍是由官方来承当劣后级，低利率的状况导致产品规划的腾挪空间并不大，巧妇难为无米之炊，BarnBridge 的创始人也坦言 DeFi 的固定收益迄今为止并未起飞，也正是这个原因。

2. 大多数分级基金需求长时刻确定财物，加密国际中短期就能发生许多事情，这是本身便是一种相对高危险的行为，而大多数现有的固定收益协议供给 90 至 180 天的期限，有些乃至长达一年，用户的退出并不便利，乃至在有的协议中，用户的进入需求特定金库敞开时刻，也并不便利。

3. 缺少流动性，大多数固定收益头寸缺少二级商场流动性，用户并不能将其用于典当或许快速变换成其他财物。

4.2.2 Tranchess 的解决方案

Tranchess 依据现存问题供给了新的解决方案，优化了分级基金的用户收益，降低了用户危险

1. Tranchess 的分级基金是依据 LSD 构建，本身运用了 LSD 质押利息远高于假贷协议中存款利息这一优势，使得本身的收益水平较过往的链上分级基金更有招引力，此外 Tranchess 也并没有简略的运用利率交换的方法来进行结构化产品的规划，而相同运用了 LSD 的高利息，让高危险部分经过内部假贷进步杠杆，而低危险部分经过向高危险部分供给告贷而取得固定收益，一起两者以必定份额分享 LSD 的利息收益。这是一种依据 LSD 的安稳性更好、用户收益更高的结构化产品。

2. Tranchess 构建的两个结构化产品，均在协议内构建了流动性池，用户可以在任意时刻进入和退出，减少了用户的危险，并进步了质押财物的流动性。

3. Tranchess 的结构化产品均是依据 U 本位构建，用户运用 USDC 即可购买，用户可以较直观的看到财物的损益。

4.2.3 商场竞争的结局剖析

分级基金本质上是把出财物品依照危险、期限等特性进行分类出售，以满足不同用户的出资需求。在传统金融范畴的理财产品的出售中，固收类产品是财物装备的重要组成部分，在经济下行周期中更是如此，2021 年底，摩根大通办理财物结构中，流动性、固定收益、权益、多元化和另类财物占比分别为 28.2%、20.7%、23.2%、 23.2%和 9.9%。在加密范畴中，部分出资者也经常考虑到标的动摇性的危险，而固收类财物让危险讨厌型出资者相同可以以最小危险参加流动性挖矿和加密钱银出资，而分级基金中高危险的部分则可以满足追求高收益的出资者的需求。

依据以上剖析可以揣度商场将呈现如下趋势：

1. 流动性质押衍生品的诞生将带来更多的本钱流入：自从以太坊自从转向 PoS 后，流动性质押衍生品为整个 DeFi 职业供给了更高的低危险利率，这将为更多的本钱流入奠定根底。

2. 分级基金会成为本钱装备的首要标的之一：本钱会均衡装备，兼顾收益和危险操控，而固定收益类产品会成为其首要装备标的之一，而基金运转的安稳性也会成为其首要的考虑要素。

3. 分级基金的形式会更多元化：DeFi 的可组合性很高，未来也会诞生更多的依据 LSD 构建的分级基金，以满足不同用户的出资需求，比方 LSD+杠杆，LSD+期权等。

Tranchess 作为这个范畴的先行者，在运转的两年中，经济模型和协议安全性没有呈现重大危险，在 LSD 东风刚起、本钱注意力被招引的当下，也有较大机会在链上分级基金赛道中成为领军者。

05

Tranchess 开展前景

5.1 Tranchess 开展前景

Tranchess 在形式立异和危险操控上均有优势，跟着微观流动性的改进以及 LSD 赛道的开展，Tranchess 将有较大增加潜力。

1、简略的危险分级形式

为了满足不同人群对危险的偏好，DeFi 开展出危险分级形式。前文整理的竞品底层财物多选用安稳币，收益来源首要是假贷。Tranchess 则追寻的是大类财物，如 BTC 、ETH、BNB，比较安稳币具有增加性，比较一般蓝筹标的具有必定安稳性。关于追求低危险的用户，Tranchess 的 Bishop 代币能供给更高的无危险收益。关于追求高危险的用户，Tranchess 的 Rook 代币供给了简略的杠杆装备方法，并且在商场向下动摇时，无需弥补确保金即可维持仓位。

2、牛市利好 Tranchess 规划增加

Tranchess 的母基金首要追寻财物价格，在财物价格上涨或跌落时，子基金中的杠杆代币会扩大收益或许亏本。依据传统金融中分级基金开展规律，在牛市中分级基金是商场最炙手可热的出资品种，分级基金的规划也会快速增加。这是因为在财物价格上涨时，杠杆代币 Rook 有更大招引力。而经过即时兑换购买 Rook 背后的路径是铸造 Queen 代币并 Split 为 Rook 代币，使得牛市期间母基金规划取得快速增加。2023 年跟着预期微观流动性中止收紧，加密商场或许迎来复苏，这关于 Tranchess 来说无疑是利好。

3、以 PoS 质押供给根底收益

跟着以太坊上海晋级的施行，ETH 质押将迎来更大增加，质押收益也会为 DeFi 带来很多资金流入，进一步推进 DeFi 形式立异。Tranchess 加入LSD这一赛道极大程度的拓展了此类产品的幻想空间，也丰厚了 LSD 用户收益组合的或许性；一起，Tranchess结构与LSD的交融也拓展了Tranchess 本身的幻想空间，假如可以最大程度的发挥自己的优势，也许会在未来与各种项目的合作中带来更多或许性。

4、危险操控

分级基金作为结构化金融产品，其形式有必定杂乱性，需求协议构建者有较强的金融功底。从团队布景、信息透明度和曩昔两年运营状况来看，Tranchess 具备相关实力。

5.2 Tranchess 危险点

• 标的与 Queen Token LP（比方：ETH / qETH）的脱锚危险。

• Rook 代币的快速价值降低危险。

• 现在 qETH 规划较小，商场开展预期不明确，另外存在质押节点违约所导致的处分危险。

• 政策危险

自比特币呈现以来，加密国际敏捷开展，但监管问题一直是其开展的一个难点。近年来，美国证券买卖委员会（SEC）现已开始了解并探讨如何监管加密国际。尽管在监管方面仍处于初级阶段，但监管组织关于加密钱银和 DeFi（去中心化金融）范畴的监管趋势现已初步闪现。

现在 SEC 的首要监管重心在于不透明的产品架构，尤其是以 CEX 为例，有潜在的移用用户资金的危险，然后有或许演变成为更大的群体性危险（比方 FTX 破产），而 Tranchess 尽管被冠以链上分级基金、固收类产品等名义，而实践其产品危险分级的进程以及相应参数设置、运转机制，均是链上透明，并且经过办理完成，现在并不在 SEC 的监管之列，也不会受到当下的监管风管的影响。

Howey 测验是用于确定某种买卖是否被视为证券的一种法律测验，也是判断 DeFi 项目合规性的重要目标之一。假如一个 DeFi 项目或财物具备Howey测验的四个要素，则或许被视为证券，并需求恪守证券法规定。

从曾经的 BTC 到以太坊再到最近的 NFT、安稳币监管，SEC 正在加强监管力度，以确保合规性。尽管现在Tranchess Protocol 似乎有或许符合 Howey 测验的四个要素，但现在并没有针对 DeFi 的检查事例。反观 DeFi 项目本身在安全性、合规性方面，仍需求进一步加强。因而，从 DeFi 职业能继续稳健开展以及出资者利益视点来看，DeFi 项目需求制定愈加全面和有用的合规办法，但监管不是任意约束，更不是政治东西，合理、合法、合规是促进职业开展的前提。

此时快讯

【Coinbase与基础设施提供商TNS合作】金色财经报道，Coinbase宣布正在与总部位于美国的基础设施提供商交易网络服务 (TNS) 合作，以在其衍生品交易所实现更快、更高效的交易。