LSD暗藏“七重收益” APR-War终局为TVL 10X增长

作者：shutong

Twitter：@cheng_shutong

LSD暗藏“七重收益”，行将到来的APR-War会推升DeFi TVL 10X添加，且根据此以太坊主网质押APR和TVL相斥的魔咒将被击破。

本文首要讨论三个部分内容，第一部分ETH-Staking的界说和四种质押途径，第二部分LSD质押高收益的故事怎么经过7种途径连续，第三部分一些题外话和潜力赛道。

一、ETH-Staking的界说、痛点和四种途径

1.1 质押挖矿界说：

简单来说便是挖矿，不过在2.0的语境中“质押者”代替“矿工”的验证作业，并取得收益权；最大的门槛在于，固定本钱由之前的矿机开销转为至少存入32个ETH。

1.2 痛点：

本钱高：设有最低投入门槛，且质押资本功率低，长时间锁定，无法提取；别的用户单独验证节点需求坚持节点性能良好，避免离线带来的本钱耗费

收益低：4% – 6% 且处于下降状况，硬件本钱虽低，可是不行忽略

1.3 四种质押途径：

分类方法，用户将财物质押到ETH主网后会取得两份私钥——验证私钥（负责主网节点运行时的验证签名）和提款私钥（负责以太坊质押主网存入取出权限），根据两把私钥的不同归属，衍生出四种Staking处理计划：

Solo（直接质押）、Sass（拿着32个ETH让节点帮跑）、Pool（相似LDO的联合质押计划）、CEX（买卖所及类Coinbase的合规计划）

图片来历：Robert. Hu SSV 我国大使 @RobertHuWeb3

从上到下安全性和去中心化程度逐步下降，solo方法用户对两把私钥都有的控制权，自由处置收益和节点验证的情况，sass计划用户只有提款私钥，能确保资金的安全，而Pool和CEX归于保管的范畴，两把私钥都交了出去，相对来说CEX不透明程度更高，最起码Pool相对来说仍是“去中心化的保管”

四种计划各有好坏，用户首要会集在资金安全、便捷程度、本钱付出、收益水相等几个维度做综合的考量。无疑Pool计划归于折中也是最招引商场关注的计划，由于确保了收益率的前提下下降了用户进入LSD门槛，一起以“看似去中心化保管”的方法，质押者安全心理得到补偿；

当时商场着重抨击的是CEX处理计划，其中心化质押的方法，顺便虚高或者标高的收益率，协议并没有详细发表，用户在没有知情权的情况下简单被“搭便车”，不明就里的规则往往是平台方拉拢财物的手法，不过CEX作为最直接的质押进口，便利或合规的需求或许是相对去中心化质押协议最大的竞赛对手，不然也不会占有30%的比例。

二、ETH 质押高收益率叙事能连续吗？

以太坊主网质押收益率和全体锁仓量是相互排挤的状况，当时质押率大概是14.6%，且收益率会跟着全网质押数量进步而下降，因而商场很多人估计上海晋级后收益率会大幅度下降，作为固定收益产品其竞赛力比不上美国国债同期水平，由此LSD商场或许并没有如此大的幻想空间，下面由收益率的时刻和空间两个维度阐明LSD赛道的收益率是怎么做多维拓展。

2.1 时刻维度：

干流公链质押率普遍在60%+的水平，Solana-70%、Bnb-90%，2020年12月ETH信标链发布并敞开POS质押存款，经过21年全年验证节点的“同舟共济”，才将质押率进步至不到15%，因而验证节点和质押率的进步并不是一蹴即至，需求商场和矿工之间的博弈。

并且依照当时质押主网的规则，每天大概能够容纳5w个以太坊新进入合约，在没有大额提款的前提下一年才能够添加15%的比例，因而LSD收益率并不会骤降，会在较长时间内维持在必定的水平。

在此空档期，根据LSD衍生出的各种加杠杆东西会提振收益率，甚至外部赛道的补助也会流入LSD，因而收益率由于主网质押率进步而下降的部分会被中和。

2.2 空间维度：LSD APR-War初露端倪

Ⅰ、循环假贷并质押

当时LSD赛道拓展收益的方法首要会集在两种，其一是将stETH以循环贷的方法扩大杠杆，假如不考虑假贷本钱终究能够取得3X杠杆、13%的收益率，相关于国债收益率有很大的溢价空间，利差的抹平也需求时刻的考量；

别的经过Aave V3高效模式，循环质押能够将杠杆放到10x的水平，收益率也会跟着扩大，不过值得注意的是，一方面此举有较高的假贷费用，别的杠杆扩大倍数过高会为退出造成阻止，循环贷商场的虚伪流动性，1亿美金的流动性或许背后只能由2000美金市值的财物作为背书，加杠杆的进程很简单，可是争相践踏解杠杆会让流动性快速干涸。

Ⅱ、老牌DeFi协议外部补助

不以加杠杆的方法，也有相似FXS和YFI等老牌DeFi协议，手中握有很多veCRV选票，操作贿选的方法改动curve LP排放收益的力度，本质上是以外部补助的方法补助LSD质押者的收益，并作为核心手法切入到LSD赛道。

其实这些老牌协议从DeFi协议中切入到LSD赛道是十分正确的做法，一方面早期DeFI积累的资源能够做二次开发利用，在LSD赛道中开垦相当于出场就有好牌在手；

另一方面老牌DeFi协议添加堕入瓶颈，YFI自21年11月开端TVL就处于持续出逃的状况，峰值50亿滑落至当时4亿附近，近期FXS将LSD作为容纳资金的新敞口后，TVL从12亿快速添加至15亿。

在LDO成为第一大锁仓协议后，能够遇见的是老牌DeFi协议会想尽方法切入LSD赛道分一杯羹，在协议代币分配现已耗尽的情况下只能引进外部补助招引资金的进入重新推高TVL；

不过后续的回报或许也是丰盛的，例如FXS本身安稳币的玩法，在吸纳很多ETH铸造frxETH后有或许开宣布lsdETH-USD安稳币的玩法，叠加一层财物创造，后续会是各个DeFi协议瞄准的要点，由初期单纯堆lsd-TVL锁仓量逐步过渡到APR War和套娃加杠杆的进程。

Ⅲ、新协议代币挖矿奖赏

关于新的LSD协议来说，没有开垦的经济模型是他们的最大优势，直接以代币鼓励的方法挖矿招引资金流入，对老牌协议发起一场相似“吸血鬼攻击”，说不定来一场 LSD 挖矿Summer呢？相似Aura Finance背靠Balancer 的流动性支持，或许也能成为一匹黑马。

Ⅳ、Re-staking再质押计划的实在收益

在未来Eigenlayer作为ETH一致层的扩容计划，透过Eigenlayer提出的再质押计划，LSD流动性代币除了在ETH本身的捕获收益外，节点在其他跨链桥、预言机等也能取得收益，假如后续推出lsdETH的LP质押，能够做到收益的三位一体。

①质押以太坊收益

②合作项目方节点构建、验证的代币奖赏

③流动性TOKen质押DeFi组LP的奖赏

Ⅴ、Dex上引进lsdETH买卖对的流动性收入

当时大部分dex上的买卖对多以eth和usdx为主，未来跟着ETH在主网质押率进步，商场上的ETH将会减少，其流动性也会不行避免的下降，取而代之的是lsdETH的比例会在Dex上扩大，因而在ETH买卖对逐步弱势的前提下，会激起更多财物将lsdETH作为锚定财物，根据此会为LSD用户叠加一层组买卖对、供给流动性的收入。

Ⅵ、“固收+”理财产品收益更上一层

ETH-Staking 收益率将代表加密生态系统的“无风险利率”，就像国债收益率在传统金融商场的地位。

固收产品例如存款、国债是传统理财商场中具有最大的规划，衍生出来的“固收+”产品也有几十亿美元的规划。固收+”是一种添加回报率且可保本的出资策略，放在加密国际中，就等于将用户本金存入稳健的固定收益即——POS质押中，将小部分资金（收益率能够补偿的部分）放入高风险财物，例如合成财物、加密钱银、指数基金、量化策略等，以赢得较高的收益率。

小结

因而，关于未来LSD赛道全体的收益水平是无需失望的，收益模式多样化并且具有“部分可组合的特性”。

第一份自带主网质押的保底“固定收益”， 第二份在DeFi中循环假贷扩大杠杆将收益率成倍进步，第三份lsdETH/ETH在Dex组成LP供给流动性的收益，第四份可预见的“百团大战”LSD协议的鼓励收益（老defi协议用curve等贿选操作选票，进步鼓励上限，而新协议挖治理代币排放，相似于初期的LDO），第五份Eigenlayer为代表的再质押协议赋予额外的第三方项目的验证节点奖赏，第六份来自于Dex上引进（lsdETH/某token）买卖对的流动性鼓励收入，第七份收益聚合器将挖矿奖赏复投高额报告理财产品所带来的“固收+商场”。

以上的7种收益尽管不能完全叠加，可是能够经过“部分叠加组合”的方法扩大收益率。

例如LSD收益聚合器协议Shield选用的策略之一是，质押者一半ETH存入LDO，取得主网①节点验证奖赏的一起得到流动性质押代币stETH，然后将剩余的一半ETH共同组成stETH/ETH的LP存入curve取得②平台流动性奖赏和③curve鼓励奖赏，此举能够将纯质押的收益率进步20-30%；别的假如用户想要取得更高的收益，shield会将部分收益④购入锚定ETH价格的期权取得价格增值的收益，是一款加密国际的“固收+”产品。

综上，从时刻上，POS质押的速率会延缓收益率大幅骤降的或许性，期间所构成的时刻窗口会给出LSD赛道更多创新性的玩法，推高锁仓量的一起扩大质押财物收益与流动性，叠加的金融特点将打破TVL和APR在LSD赛道互斥的魔咒。

作者Twitter：@cheng_shutong，下文再聊一聊阿尔法的方向，不触及详细标的。

三、关于一些题外话：

Ⅰ、上海晋级后lsdETH协议是否还有存在的必要？

我们的能够回到用户对以太坊进行流动性质押的目的是什么，最直观的目的首要是三点：门槛、流动性和金融特点。

上海晋级首要是优化了退出和质押奖赏提取的流程，只能处理流动性的需求，白瞟一份甚至更多收益率更多是大户所注重的，下降质押门槛+便利更多是散户所看中的，添加lsdETH的金融特点和杠杆规划是协议方所注重的。

为此，lsdETH协议不光会存在，并且竞赛剧烈，假如未来呈现商场上lsdETH比较原生ETH更普遍的运用、流转也不会意外。

Ⅱ、未来能够要点关注LSD哪些赛道？

某个赛道的价值发现一般是遵从中游到上下流逐步扩散的进程，例如LDO等去中心化的质押协议更多的是聚焦中游赛道，不过中游赛道也是率先被价值发现，当时估值水平（P/F≈10X）现已能够同UNI匹配。

别的LSD中游当时归于收益存量有限（每日1500产量上限），红海赛道，一众新老DeFi协议带着外部补助和代币鼓励抢商场，一起也有买卖所与合规赛道对其凶相毕露。

因而，未来中游更深一步的价值发现依托上海晋级后TVL质押率的进步及相关协议例如Re-Staking、DVT、DeFi协议对Lego的搭建等，用加杠杆的方法补偿收益率的不足。

LSD上游赛道最直接的便是DVT相关技能的协议。

→叙事面：DVT技能是ETH生态安全必不行少的一环，源自Merge转POS后所构成的技能债务，且DVT本便是以太坊基金会提出，仅仅分拆单拎出来做，DVT和ETH能够说是相互依赖，且to B事务更具有商场壁垒和技能积累。

→生态面：短期特色化竞赛计划，长时间发展为行业标准，经过足够的商场教育（SEC、kraken、Coinbase等）事件，会逐步认识到抗监管、抗审查的重要性。众多DVT协议主网没有上线仍是优势。

下流赛道首要是没有上线的一些收益聚合器和Re-staking协议。

收益聚合器是最直接的LSD质押进口，高收益是抓住用户注意力最直接的方法，前文讲到后续LSD赛道必定会有一场关于APR的War，这也是收益聚合器的机会所在。

最重要的，带领行业走向高光时刻的，更多时候是商场没有预料到的项目，新的玩法叠加上海晋级会为LSD添上一抹光景。

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