数据解读以太坊质押赛道：LSD War 刚刚拉开序幕

撰文：Bruce，DODO Research

修改：Yaoyao、Lisa

总结

• 以太坊质押率较低，增量空间巨大，LSD 商场添加可继续。

• 上海晋级将打通 LSD 产品最终的提现环节，LSD 的锚定性和活动性将大幅提升。

• Lido 头部效应显着，复合添加率长期处于高位，DeFi 乐高丰厚，捕获了 LSD 大部分增量，是 LSD 第一队伍龙头项目。

• LSD 协议第二第三队伍的项目距离不大，之后将会迎来较大竞赛。

• LSD 将带动整个 DeFi 板块，LSD War 刚刚拉开序幕。

本篇文章咱们根据自建 Dune 数据面板、引用多个数据源，对 LSD 赛道数据进行翔实分析，平行比照分析 LSD 第一第二队伍项目。

本文将从商场份额、商场添加率、节点运营商体现、折价体现、LSD 用途去向等多种数据维度，分析展现 LSD 赛道的商场现状，让读者直观感触 LSD 赛道商场现状。文章的数据分析结构也可作为读者在评价第三队伍项目的参考。

注：全文数据截止至 2023.3.1

自建 Dune 面板：https://dune.com/owen05/lsd-datacheck

01.布景

1.1 以太坊质押与上海晋级

以太坊 1.0 选用 POW 一致机制，节点需求经过计算来取得记账权。在以太坊 2.0 中，一致机制转为 POS。在之前以太坊大型晋级中，现已将信标链兼并至主网，但是质押在信标链的 ETH 以及相应的质押奖赏在上海晋级后才干够提出。

因此，上海晋级使得用户能够提取质押资金，经过上海晋级，以太坊将完成 POS 的悉数根本功能，消除质押资金无法提取的危险，并打通 LSD 产品逻辑的最终一环。

1.2 LSD 的需求

在 ETH 2.0 中，选用了 POS 一致机制，节点需求质押 32 ETH 才干参加网络维护。质押 ETH 所发生的活动性问题也就随之而来。LSD 的出现就处理了这一问题，经过 LSD，质押者能够将质押的 ETH 转化为一种能够买卖的财物，然后解锁活动性，且 LSD 也下降了用户质押 ETH 的门槛。同时，买卖者也能够经过买卖 LSD 来获取收益，然后添加商场的活动性和生机。

1.3 LSD 赛道炽热的因素

• 商场处于熊市，用户寻求稳定安全的收益率，而以太坊质押收益稳定，通常在 4%-8%，且危险低。

• 上海晋级将使 LSD 产品逻辑完整，下降了质押危险，质押资金自在出入，这有可能会推动组织等进入质押。

• 以太坊全体质押率较其他 POS 公链低，上升空间大。

• 以太坊通胀预期稳定，结合以太坊币价，质押赛道每年的收益相当可观，大约在 10 亿美金左右，相比于其他 POS 链更有吸引力。

• LSD 自身能够建立更多的 DeFi 产品和战略，组合空间大。

02.LSD 商业形式 & 头部典型项目

2.1 四种质押方法

现在参加以太坊质押的方法有四种，LSD 在官方文档中被称之为联合质押。现有 LSD 协议普遍会抽取必定的手续费作为利润，理论上 LSD 协议的收益率是较单独质押等低。

来历：Ehereum 官方文档

从表中可见，联合质押（LSD）的特点首要是无需运转硬件，无 32 ETH 门槛，无需办理密钥，简便易操作，且能随时退出。但同时需求保管财物，有必定的信赖危险。

2.2 LSD 商场份额

LSD 是最受欢迎的质押方法，商场份额占三分之一，且有望继续添加。

数据来历：Dune AnalyticsDr.DODO 自建 Dashbord；备注：LSD 协议手动索引，Others 项包括了未知品种的质押地址

2.3 龙头项目 Lido

Lido 的运作机制

1. 用户将 ETH 存入 Lido，并取得相应数量的 stETH 代币。

2. Lido 将 ETH 搜集起来，节点运营商经过 Lido 分发的验证密钥运转节点，取得质押收益。

3. 节点运转，扣除赏罚拿到质押收益，节点运营商抽成，Lido 抽成后将收益以 stETH 的方式发放给 stETH 的持有者。

4. stETH 持有者提取质押奖赏。过程中，Lido 通知节点运营商提现，节点运营商将提现请求发至 Beacon Chain，排队提取资金。随后，以太坊将资金汇入 Lido 的提现地址，持有者毁掉 stETH，Lido 将 ETH 汇入持有者地址。（上海晋级打通的最终环节）

5. stETH 持有者也能够经过 DEX 等 DeFi 协议建立更多的战略，比方将 stETH 存入 DEX 进行活动性挖矿，赚取手续费，或是将 stETH 典当至假贷协议中赚取利息，抑或是循环假贷添加杠杆。

Lido 的运作机制代表了这个赛道最根本的商业模型。在下流，吸收用户的资金构成资金池办理资金，用于 POS 质押，在上游，组织节点运营商代替用户成为验证节点，获取质押奖赏。

• 用户无需运转硬件，无需 32 ETH 门槛，质押享用 ETH 质押收益率。

• Lido 作为链接用户和节点运营商的协议，保管用户财物，和谐节点运营商，抽取一部分收益。

• 节点运营商运转硬件，抽取一部分收益。

• 行业普遍总抽成在 10% 左右。

LSD 商业形式

2.4 其他形式立异

LSD 项目在本质上形式是一样的，不同的 LSD 项目在不同的环节有必定的立异之处。

Rocket Pool 在和谐节点运营商的环节差异最大。

• Rocket Pool 自身不挑选节点运营商，而是选用无答应的众包形式，这也是 Rocket Pool 主打的去中心化卖点，但是用户的财物仍旧保管在 Rocket Pool。

• Rocket Pool 节点运营商门槛被下降至 16 ETH。

Frax 在质押收益分成上差异最大。

• 单纯质押 ETH 拿到 frxETH 并不能取得质押收益，frxETH 的持有者有两种挑选，一个是质押 frxETH 到 frxETH/ETH 池子成为 LP，首要赚手续费和 CRV；一个是质押 frxETH 拿到 sfrxETH，赚取质押收益。

• 显然在 Frax 上质押的收益会更高，这是因为 Frax 实际上扩展了收益分配的蛋糕，自带了 DeFi 乐高。Frax 分配的收益包括 LP 收益加质押收益，而 LP 收益很大程度上由 Frax 的补贴构成。

• 尽管 Frax 显现的质押收益率高，但其他的 LSD 也能够去到其他 DeFi 协议获取收益，底层的质押收益率取决于节点体现，并没有太大的不同。

03.LSD 商场现状

3.1 以太坊质押率

按照市值排序出排名前 20 的公链，比照各条 POS 公链的质押率，能够发现，以太坊的质押率现在只要 14.77%，十分低（年初 12% 左右），具有十分大的添加空间和增速。

数据来历：Stakingrewards.com

3.2 首要 LSD 协议商场份额

Lido 商场份额最大，是第二位商场份额的 15 倍左右，占有绝对优势，Lido 具有先发优势，且 DeFi 生态老练。第二队伍包括 Rocket Pool，Stakewise，Frax，Ankr。第二队伍协议之间的距离并不大，Rocket Pool 具有必定的先发优势，Frax 在收益分配上有亮点，其他产品并没有特别特殊的规划。第三队伍商场份额较低，现在没有突出的 LSD 协议。

Lido 的领先优势显着。以太坊质押率很低，上海晋级后会有比较大的增量空间，第二第三队伍的项目距离不大，之后将会迎来较大竞赛。

数据来历：Dune Analytics

3.3 首要 LSD 协议商场添加率

以下是四个首要 LSD 的 30 日添加率改变，数据截取的时刻跨度是 2023 年初至今。Lido 仍旧强势，几乎没有负添加，Stakewise 的商场份额上升缓慢，必定程度上反映了老 LSD 协议在商业形式上缺乏亮点，在抢夺质押增量时竞赛力缺乏。

• Lido 的添加率一向很高，大部分时刻坚持添加状况，并屡次有大额质押带动巨额添加。

• Rocket Pool 添加率根本为正，近期动摇收窄。

• Frax 一月份到二月初添加率坚持较高水平，近期添加率为负，体现欠安。

• Stakewise 在大部分时刻添加率较低或为负，商场竞赛力差。

数据来历：Dune AnalyticsDr.DODO 自建 Dashbord

3.4 首要 LSD 协议节点运营商体现

节点运营商是质押收益的基础，节点运营商的体现将直接影响到 LSD 协议的 APR，以下是首要 LSD 协议节点运营商的体现，各个协议节点运营商的 APR 绝对距离不大，节点运营商之间的差异不显着。相对来看，Lido 的 APR 坚持第一，底层节点运营商体现领先商场；而众包形式的 Rocket Pool 罚没较多，APR 相对较低；Ankr 的 APR 体现最差。

数据来历：beaconcha.in

3.5 各个 LSD 的折价体现

LSD 能不能锚定 ETH，是重要的体现目标，这决定了其能否被接入更广泛的 DeFi 协议，以及环绕其建立的乐高的稳定性。LSD 对 ETH 的折价体现一方面反映商场信心，一方面反映 LSD 自身的稳定性。在上海晋级后，LSD 能够在链上提取，自带套利机制，LSD 的价格动摇都会得到很大改进。

• stETH 在去年 Luna 崩盘等行业性事情中有大幅脱锚的情况，脱锚保持一段时刻后回复锚定，整体来看能保持锚定。SETH2（Stakewise）与 stETH 相似。

• RETH（Stafi）动摇较大。

• rETH（Rocket Pool） 长期坚持溢价且溢价有所上升。

• ankrETH 曾大幅折价，近期康复锚定。

• frxETH 数据较少，前期动摇较大。

数据来历：Dune AnalyticsDr.DODO 自建 Dashbord

3.6 LSD 的用途去向（以 stETH 为例）

stETH 前十持有地址总共吸收了 68.02% 的 stETH。前三持有地址吸收了 50% 的 stETH，分别是 wstETH 合约，AAVE 以及 Curve 池。封装 wstETH 的用户大概率也会去 DeFi 协议中完成更杂乱的收益战略，因此，有超过 50% 的 stETH 活动性被释放到 DeFi 协议中。而 stETH 的三大去向是：封装 stETH，享用质押收益的同时接入 DeFi；AAVE 典当；Curve 挖矿。

• 有 25% 的 stETH 被封装成 wstETH（备注：封装 stETH 能够在享用质押奖赏的同时接入 DeFi 协议）。

• 有 17.65% 的 stETH 存在 AAVE 中，是 stETH 的第二大去向。

• 有 9.38% 的 stETH 在 Curve 中做活动性挖矿，是 stETH 的第三大去向。

数据来历：etherscan

04.赛道开展 & LSD 生态机会

4.1 主流项目比照

LSD 协议的原生代币为商场供给了一个估值标的，关注原生代币是否分红等在当下的商场环境下并没有太大意义。底层来看，节点运营商的体现差异不大，节点运营商方面没有什么能够突破的地方。商场占有率，产品的竞赛力（很大程度上由 DeFi 乐高影响），能不能继续扩展规模，以及商场对 LSD 上升空间的预期就是较为重要的。

比照分析 MarketCap/TVL，能够看出年后商场对 LSD 赛道的估值显着抬升。以下几点值得留意：

• Lido 估值处于历史高位，现在在 0.2 到 0.3 之间震荡。

• 商场关于各 LSD 的估值存在不合，不合的部分原因是因为原生代币规划存在不同，规模较小的协议相对估值越高。

• 规模小的 LSD 协议添加空间也大，在增量商场中快速扩张的机会越大，当前的估值现已反映了一部分预期。

• Stafi 和 Ankr 估值较高，需求留意危险。

数据来历：coingecko，defillamma

4.2 小规模 & 新 LSD 项目总结

• Maker DAO 推出的 Spark Pool，特点是自带假贷商场和承诺在初期进行商场激励。

• Etherfi，无保管 LSD 处理方案，3 月 4 日上线。

• Stader，下降节点运营商门槛至 4 ETH。

• Hord，主打经过 $Hord 额定奖赏达到高 APR。

• LSD 收益聚合器类，例如，Yearn 推出的 LSD 产品，Pendle Finance（提早折现 LSD 质押收益），以及新项目 Liquidity Staking Derivatives。

05.LSD 对 DeFi 其他赛道的影响

5.1 假贷

LSD 关于假贷协议是优质的典当品，LSD 本质上是带息的 ETH 存款，相同也需求假贷协议随时取得活动性。LSD 的继续炽热将会在以下几个方面影响假贷赛道。

• LSD 是优质典当品，新增的 LSD 会是假贷协议近期添加的重要来历。

• 假贷协议自身能够作为 LSD 的杠杆化东西，LSD 在假贷协议中的添加同时会提高假贷协议的危险，假贷协议在活动性办理上面对应战，在商场动摇时可能会导致假贷协议连环清算。

• 假贷协议自身会参加 LSD 产品的建立，比方 Maker DAO 推出了自己的 LSD 产品 -Spark Pool，假贷协议进场 LSD 的优势是能够环绕 LSD 做定制优化。

5.2 DEX

在上海晋级答应提现之前，DEX 作为 LSD 的退出通道，上海晋级之后，DEX 也将作为 LSD 最重要的退出通道，快速便利。LSD 与 ETH 可近似当作稳定币买卖对，LP 做市危险低，收益可观。

LSD 需求在 DEX 中抢夺活动性，以求更高的稳定性和收益。Curve，Balancer 等或将成为新的 LSD 项目抢夺活动性的重要战场，更高的收益激励 → 更大的活动性 → 更好的用户体验 → 更高的商场份额。

• DEX 会从 LSD 买卖池中取得收益，LSD 增量会带动 DEX 的 TVL，买卖量，收入等，Curve 经过 stETH 买卖对现已收益颇多。

• LSD 对活动性和收益的竞赛会推动 DEX 相关生态的开展，比方 Frax 需求经过 Convex 贿选收益，Aura Finance 供给了在 Balancer 中添加激励的途径。DEX 会获益于对 LSD DeFi 乐高的建立。

5.3 基础设施

LSD 在商业形式上还存在着保管用户财物，节点运营商中心化的问题。Ankr 有过安全事情，整个系统的稳健性需求底层提出更有效更安全的处理方案。

• DVT 即去中心化验证者技能用于处理节点运营商中心化的问题，简略来说是将 Validator 交由多个节点运营，下降单点故障的危险。

• SSV Network 是 DVT 技能的服务供给商，LSD 经过相似 SSV Network 的处理方案能够使节点运营更有功率，愈加去中心化。

• Lido 现已在测验网尝试接入 SSV Network，而 LSD 巨大的商场空间将会为 DVT 技能服务供给商供给相当可观的商场。

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