老牌算法稳定币 Frax Finance 是如何凭借 LSD 热点重拾“江湖地位”的？

作者：西柚，ChainCatcher

自2月初，以太坊基金会中心开发人员在会议中表明即将在3月份计划完结上海晋级后，LSD（Lquid Staking Derivatives流动性质押衍生品）赛道就开端热闹了起来。

3月15日，以太坊Goerli测验网宣告已完结上海晋级，本周四，以太坊开发人员将举行会议确定主网晋级的具体日期。本次上海晋级也是以太坊自上一年9月转向权益证明机制（PoS）以来的初次大规划晋级。这对用户来说含义重大，由于完结上海晋级后的ETH2.0，将支撑用户取回在链上质押的ETH，在存取变得更加灵敏之后，也会激起更多用户质押ETH到链上。

众所周知，在信标链上，成为验证者需求质押32ETH（或其倍数），在取得收益的同时需求承当ETH的流动性和机会成本，用户若自己成为验证者还需求自行建立节点服务器，需求必定的技术门槛。

LSD流动性质押渠道的诞生，便是想协助用户简化质押ETH流程的同时协助其取得流动性。用户只需把ETH质押在LSD渠道上，它会代替用户参加PoS机制的质押获取收益，还会按1：1比例发放质押凭据财物给用户，开释质押期间ETH的流动性。

由于LSD渠道为普通用户供给了无需保护质押基础设施、无门槛参加质押的参加机会，短时间内捕获了很多的用户和财物，并发展为一个独立的赛道。跟着上海晋级时间的不断临近，LSD赛道天然也就成为了加密商场的关注热门。

到3月15日，以太坊信标链(Beacon Chain)浏览器显现，现在的活泼验证者约有54.9万名，质押的ETH超过1757.9万个，价值约为298亿美元，再创前史新高。其间有数据显现，在Lido、Rocket Pool等LSD渠道上质押的ETH商场份额占比约为30%。

后来者Frax Finance（简称Frax）渠道上质押的ETH数量已经超过了10万个，近30天质押数量增长了超20%，涨幅在整个LSD赛道排名榜首，其质押ETH相关数据的优异体现成功引起了用户对Frax关注。

Frax作为一个老牌算法安稳币DeFi运用，自Terra的UST崩盘之后就陷入了沉寂，现在它是怎么凭借LSD的热潮重获用户关注并占有一席之地的？

fxsETH上线5个月，质押价值超过19亿美元

到3月15日，fxsETH上线时长还未满5个月，其锁仓的ETH已经有11.5万个，价值约为19.32亿美元。

fxsETH是老牌算法安稳币运用Frax于2022年10月21日推出的以太坊流动性质押产品，支撑用户在其渠道上锁仓ETH取得以太坊2.0（ETH2.0）区块网络质押收益和奖赏。

相较于2020年就上线的Lido，以及更早推出的RocketPool、Stakewise等质押渠道，Frax在LSD赛道可谓是后来者。起步虽晚，但Frax质押的ETH相关数据（如：增长速度、收益等）体现似乎并不输于其他渠道。

根据Dune数据渠道显现，fxsETH近30天质押的ETH数量增长了20%以上，质押的ETH数量商场占比在整个LSD赛道排名第四，仅次于Lido、RocketPool、Stakewise。

LSD 渠道质押相关数据，来历 Dune

为何Frax能在短时间内招引那么多的ETH质押数量？它与先发的Lido、Rocketpool等流动性质押渠道有何差异？

其间，最大的不同便是用户在Frax质押ETH获取的质押收益高于Lido、RocketPool等渠道。

在以太坊2.0区块奖赏是相对相等的状况下，Frax怎么做到更高的收益？这要归因于Frax可经过套利机制调理“frxETH/ETH”和“sfrxETH”两种收益率，前者是用户运用frxETH组成LP取得的交易手续费收益，后者是将frxETH再次质押取得ETH2.0质押收益。

frxETH典当官方流程

具体来说，Frax将frxETH定位成“只是与ETH挂钩的包装/合成财物”，用户在渠道用ETH铸造（Mint）就可取得。但用户运用 ETH 铸造frxETH的进程是不可逆的，即不支撑用户在官网将frxETH换回ETH，且持有frxETH没有任何收益。

在以往的Lido、RocketPool等质押渠道，用户质押ETH就可取得质押收益，如Lido质押ETH取得可领取原财物和质押收益的凭据stETH。但用户持有frxETH想要取得收益还需求再进行操作，主要有两种方式：

• 质押获取以太坊区块网络奖赏：先将ETH质押为frxETH，然后再将frxETH质押成为sfrxETH，才能取得以太坊2.0的质押收益，年化收益率(APR)在1月份约为7.8%左右，现在，sfrxETH的APR已回落为6.49%；

• 供给流动性获取交易手续费:先将ETH质押为frxETH，然后在Curve渠道上为frxETH/ETH资金池供给流动性，取得交易手续费，收益率在高峰时期可达10%以上，现在经过Convex渠道，LP APR约为5%左右。

同一时期，Lido质押的ETH收益约为6%左右，Curve上的ETH/stETH收益约为6.43%。

而Frax比其它LSD渠道质押收益高，主要是由于Frax把未挑选将frxETH再度质押为sfrxETH的那份质押奖赏让渡给了sfrxETH用户，即组LP的frxETH是把背后质押ETH取得的区块网络奖赏让渡给了sfrxETH质押用户。

能够简单理解为，其实ETH质押frxETH就可取得了以太坊2.0质押奖赏，不过这些奖赏只分发给将frxETH再度质押的sfrxETH用户。frxETH用户不质押便是没有任何奖赏的，想要取得奖赏，要么挑选二次质押，要么去组LP取得Curve渠道或Convex发放的奖赏。

经过调理收益率抢占LSD商场份额、操控流动性

理论上讲，用户挑选用frxETH组成LP为Curve的frxETH/ETH流动性池供给流动性，仍是二次质押成为sfrxETH，主要取决于对应的交易手续费收益和质押收益二者之间收益率的差异。

这对于Frax调理收益率有何影响？

正由于这两个收益率之间有差异，可构成动态的套利区间，这是Frax官方要点操作和调控的当地，它需求将两个不同挑选的收益率企图始终保持在同一区间。

根据Frax官网数据显现，3月15日Curve的frxETH/ETH流动性池收益率为6.89%，二次质押sfrxETH为6.49%，二者的收益率比较挨近，frxETH在二者之间的散布占比也基本挨近。

frxETH 在 frxETH/ETH 和 sfrxETH 散布状况

其实，Frax经过操控“ETH/frxETH LP收益率”与“sfrxETH质押收益率”两个收益率之间的关系，不光能够影响frxETH财物的均衡分配。更为重要的是，Frax还可经过这种调理，抢占LSD商场份额，操控frxETH的流动性。如它可随时调整出高于商场水平的ETH质押收益率，招引更多用户来质押ETH，还可经过LP收益率来操控frxETH/ETH资金池兑换的深度及安稳性。

Frax收益调控是怎么实现的呢？Frax持有最多的Convex办理代币CVX（约为20.5%），而Convex操控着一半以上的Curve投票权（veCRV），这给Frax供给了用CVX投票来影响Curve上的资金池奖赏排放的权重，进而取得创造更高收益的可能。

如，Frax可经过调控Convex贿赂力度，能够影响Curve LP收益率。比方当sfrxETH收益率低于商场平均水平时想要进步时，Frax就可加大贿赂力度，使得Curve LP收益率显著高于sfrxETH质押收益率，这会招引更多的frxETH挑选做Curve LP，挑选做LP的frxETH比例增高带来了sfrxETH质押收益率的进步，而对应的是LP添加资金池的深度也添加了。

同理，若Curve LP收益率低于sfrxETH 质押收益率，frxETH/ETH LP可能会挑选撤出流动性，会有更多的 frxETH 挑选再度质押成为sfrxETH，这样sfrxETH质押收益率就会降低，直到二者之间平衡。

由此来看，Frax正在企图经过对Curve奖赏政策的影响力和操控权，为frxETH找到了不同于stETH（Lido）同等类产品的差异化竞争优势，让用户在frxETH与sfrxETH套利平衡下有更高的收益挑选。

这个战术与Frax上一年其安稳币FRAX在流动性大战（Curve War）上的打法相似，经过持有CVX影响Curve的激励政策，从而保持与FRAX相关安稳币资金池的深度及安稳性。不过，后来由于Terra UST的溃散，该流动性战役似乎被按下了暂停键。

现在，推出的frxETH，让Frax总算再度凭借其对Curve的影响力成功变现。

质疑声中迎来第二春：Frax 事务边界在哪？

Frax经过frxETH流动性质押产品，招引了用户来质押ETH，相应地也添加了Frax运用中锁仓的加密财物价值（TVL）。据DeFiLlama数据，Frax的TVL为13.4亿美元，在整个DeFi运用中排名12。

frxETH新产品似乎在让这个老牌DeFi运用重获第二春。

不过，也有社区用户对此提出质疑：Frax 自2022年以来上线了FPI（一种与CPI挂钩的抗通胀安稳币）、假贷Fraxlend、交易Fraxswap和财物桥Fraxferry等一系列产品，现在为何又上线了质押产品frxETH？团队似乎一直在不停地开发新产品，产品道路很杂，其事务边界在哪里？

Frax中文社区担任人在一次线上直播中对此的答复是：做frxETH是水到渠成的事，看好未来LSD赛道的增长，frxETH会增大Frax的财物办理规划，frxETH产品的构建思路和玩法相似于安稳币FRAX，也为安稳币FRAX搭建了新的运用场景。他还泄漏，未来Frax可能会构建自己的运用连。

也有用户表明：DeFi运用前期会开发各种产品、尝试各种事务是正常的，要允许DeFi运用试错。

但 Frax 最为知名和中心的事务依然是安稳币。

Frax于2019年发起，由名为Sam Kazemian（Sam）程序员创立，是首个选用混合机制的算法安稳币运用，经济模型选用的安稳币FRAX和办理代币FXS双代币机制。前者是锚定美元价格的算法安稳币，后者是社区办理代币，可用来作为铸造安稳币的部分典当财物。

所谓的混合算法安稳币，即Frax发行的安稳币FRAX由部分典当品（多为USDC）、部分算法机制（FXS的铸造与毁掉）组成。而Frax 首创的CR（典当率）机制因相似于央行发行基础货币，被用户比喻为“链上美联储”。

此外，Frax还在2021年的v2晋级版别中，引入了AMO概念（全称为Algorithmic Market Operations算法商场操作操控器），该功用可进步该协议内的资本利用率，被DeFi玩家称为是最创新的功用，值得各大DeFi运用学习和学习。

根据CoinGecko显现，FRAX现在市值为10.4亿美元，是链上第二大安稳币，排名榜首的为DAI，市值为62.4亿美元。

FRAX 在安稳币赛道的排名

Frax在上一年4月份Terra(UST)算法安稳币大火时期，也算是算稳的头部项目，二者热度不争上下。它是Curve War战役的重要推手，还曾和Terra联合企图将Curve上的4pool（UST-FRAX-USDC-USDT）打造为价格最为安稳的跨链安稳币兑换池，颠覆龙头3pool（USDT-USDC-DAI）,让UST与FRAX取代DAI。不过，跟着上一年5月UST崩盘，让Frax这个构想戛然而止，关注热度也随之下降，进入不稳不火的状况。

2023年2月，Frax宣告将目标典当率(CR)设置为100%，移除算法支撑的部分，将FRAX成为完全典当安稳币。

直到LSD的赛道火热，新产品frxETH才让这个沉寂已久的老牌DeFi运用再次站到用户面前。

不过，Frax仍有很长的路要走。针对这个炽手可热的新质押产品，Frax现在也面临着一系列的质疑：

用户之所以在现阶段挑选在Frax质押ETH，是由于相较于其它LSD质押渠道其收益比较高。而比ETH2.0质押收益高的部分，能够看作是Frax经过Convex和Curve渠道额定补助给用户的，但Convex高额贿赂是有成本的，这个额定补助会继续多久？假如没有额定的补助支撑，frxETH收益与当时的LSD渠道相等，用户还会挑选它吗？

现在，用户在Frax上质押ETH的收益已降为6.3%左右，同一期Lido质押收益为6.6%。还有，已经有越来越多的老牌DeFi运用切入LSD赛道，如收益聚合器Yearn于2月份宣告推出流动性质押产品“yETH”，Frax面对这些后来者又有何竞争力？

此时快讯

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