Arthur Hayes：美联储新的银行定期融资计划 (BTFP) 将有何影响？

原文作者：Arthur Hayes

原文编译：GaryMa 吴说区块链

自从美联储在 2022 年 3 月开端加息以来，我一向以为，终究的成果总是会呈现严峻的金融动荡，接着便是恢复印钞。重要的是要记住，美联储和一切其他首要中央银行的最佳利益是使咱们现在的金融系统持续下去（该系统下他们能够具有权利），所以实践上清洗系统中自二战以来树立的令人震惊的债款和杠杆是不或许的。因而，咱们几乎能够必定地猜测，他们将经过印钞票和鼓励新一轮的行为来应对任何实质性的银行或金融危机，这些行为首要使咱们处于危险地步。

我和许多其他分析师相同，曾在咱们的虚拟讲坛上猜测美联储会一向加息直到损坏某些东西。没有人切当知道哪些东西会先溃散，但咱们都确定会发生。不过，不要过早地下结论，一些人（包含我在内）一向以为，2023 年美国金融系统的某个部分的破裂将迫使美联储改变过去一年里一向进行的收紧周期，现在看来咱们正处于这条轨道上。

我和我最喜爱的对冲基金经理讨论了美联储的新银行期限资金方案（BTFP）的影响。BTFP 也标明晰 “买该死的转折点”（Buy The Fucking Pivot）！我以为我了解了联储刚刚所做之事的重要性，但我并没有彻底意识到这个方针的真实影响有多大。稍后我会具体阐明我学到的内容，但能够说，BTFP 是以全新、闪亮、更易接受的方法从头打包的收益曲线控制（YCC），是完结无限购买政府债券的十分聪明的方法，而无需实践购买它们。

为了充沛了解这个 BTFP 方案为什么如此开创性并终究对储户形成损坏，让咱们回忆一下咱们是怎么走到这一步的。咱们有必要首要了解为什么这些银行破产，以及为什么 BTFP 是对这场危机的十分高雅的回应。

那年三月：疫情开闸放水

一切的源头始于 2020 年 3 月，其时美联储承诺将采纳一切必要措施来抵御疫情带来的金融压力。

在西方国家（尤其是美国），疫情是一件发生在我国/亚洲的小工作。精英们宣称一切正常。可是，突然之间，人们开端生病。美国开端呈现封闭的景象，美国商场开端跌落。企业债券商场紧随其后，不久后便陷入冻结状态。病态敏捷延伸，随后侵蚀了美国国债商场。被逼到一个适当重要的旮旯，美联储敏捷采纳措施，将美国企业信贷商场国有化，并向系统注入很多流动性。

美国联邦政府则采纳行动，为了将钱直接存入人们的银行账户（以刺激支票的方法），发明晰自二战以来最大的财政赤字。美联储实践上兑现了政府的支票。政府不得不发行很多新的国债来筹集告贷，美联储忠实地购买这些国债，以保持利率挨近于零。这是一种高度通胀的做法，但那时并不重要，由于咱们正面对着一次世纪大流行病。

不出所料，一场史无前例的金融昌盛开端了。每个人都有刺激支票能够花费，不管有钱人仍是穷人。同时，财物投机者的资金本钱降至零，鼓励疯狂的危险出资。每个人都变得富有，一切都成了拉盘的操练！

牛市

由于大众有了这么多新钱，银行被涌入了很多存款。记住，当咱们购买产品、服务或金融财物时，钱并不离开银行系统，它仅仅从一个银行转移到另一个银行。因而，大部分新印的钱银终究成为某个银行的存款余额。

关于像 JP Morgan、花旗银行、美国银行等重要系统性银行来说，存款的份额有所添加，但并不过火夸张。但关于小型和中型银行来说，这是一个巨大的添加。

美国银职业中的弱者（有时被称为区域银行）从未具有如此丰厚的存款。当银行接受存款时，它们会用这些存款来发放告贷。这些银行需求找到当地来寄存一切这些新钱，以赚取净息差（也称为净利差）。考虑到收益率要么为零，要么略高于零，将资金寄存在联邦储藏银行上并在其超量储藏上取得利息无法弥补其运营本钱，因而银行有必要经过承当某些信誉和/或持续期限危险来添加收益。

告贷人不还款的危险称为信誉危险。你能够出资的信誉评级最高的信誉（即信誉危险最低的信誉）是美国政府的债款，也称为国债，由于政府能够合法地印钞票来归还其债款。你能够出资的信誉危险最高的是像 FTX 这样的公司的债款。放贷人乐意承当的信誉危险越高，放贷人就会要求告贷人付出更高的利率。假如商场以为企业不能付出账单的危险正在添加，信誉危险就会添加。这会导致债券价格跌落。

大多数银行总体上来说十分防止信誉危险（即他们不想把钱借给他们以为有或许违约的公司或个人）。可是，在一个最显着和最安全的代替方案——出资于短期美国政府债款——收益率挨近 0% 的商场中，他们需求找到一些方法来获利。因而，许多银行开端经过承当持续时刻危险来进步收益。

持续时刻危险是指利率上升会导致给定债券价格跌落的危险。我不会具体解说怎么计算债券的持续时刻，但你能够将持续时刻视为债券价格对利率改变的灵敏度。给定债券的到期时刻越长，其利率或持续时刻危险就越高。持续时刻危险还会跟着利率水平的改变而改变，这意味着持续时刻危险与特定利率水平之间的关系不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券对利率更为灵敏，而当利率从 1% 上升到 2% 时，债券对利率的灵敏度更低。这被称为凸度或 gamma。

总的来说，大多数银行经过向美国政府的各种部分（而不是危险公司）借钱来约束信誉危险，可是经过购买到期时刻更长的债券（这些债券具有更多的持续时刻危险）来添加其利息收入。这意味着跟着利率的上升，他们很快就会因债券价格跌落而丢失很多资金。当然，银行能够经过买卖利率掉期来对冲他们的利率敞口。一些银行这样做了，而许多银行则没有。你能够阅读一些关于 SVB 管理层在对冲其政府债券组合中嵌入的巨大利率危险方面做出的十分愚蠢的决议。

让咱们将其演练一下。假如一家银行吸收了 100 美元的存款，那么他们将购买价值 100 美元的美国政府债款，例如美国国债（UST）或典当支撑证券（MBS）。到现在为止，这种财物负债管理战略没有任何问题。实践上，存款与告贷的份额应低于 1:1，以便保持满足的安全余额来应对告贷丢失。

如上图所示，美国银行在 2020 年和 2021 年购买了很多美国国债。这对需求资金支撑刺激支票的美国政府来说十分有利。但关于银行来说却不太好，由于利率处于 5000 年来的低位。一般利率水平的细微上涨就会导致银行的债券组合遭受巨大的商场价值丢失。联邦存款保险公司估量，由于利率上升导致政府债券组合价值降低，美国商业银行的总计未完结丢失到达 6200 亿美元。

银行怎么躲藏这些巨额未完结亏本，以防止对其存款人和股东形成影响？银行经过选用许多合法的管帐技巧来躲藏亏本。现已放出告贷的银行不想看到自己的收益与其可买卖债券组合的商场价值动摇。不然，整个国际都会看出他们在玩弄的伎俩。这或许会按捺他们的股价，或迫使监管组织封闭他们，由于他们违背了本钱充足率要求。因而，假如银行打算在债券到期之前不出售它，则允许将债券标记为“持有至到期日”。这意味着他们将债券标记为购买价格，直到它到期。此后，不管债券在公开商场上买卖价格怎么，银行都能够疏忽未完结的亏本。

小银行的状况进展顺畅。他们不收取客户存款的利息，而将这些存款以 1% 到 2%（UST）的利率借给美国政府，以 3% 到 4%（MBS）的利率借给美国购房者。这或许看起来微乎其微，但在数百亿美元的告贷上，这是有意义的收入。由于这些“伟大”的收益，银行股票飙升。

KRE US — SPDR S&P 区域银行 ETF

该 ETF 从 2020 年疫情低点开端到 2021 年年末上涨了超越 150%。

可是，随之而来的是通货胀大。

他不是 Arthur Burns，他是 Paul Volker

一个有关美联储上一任主席的简短前史课。

Arthur Burns 担任美联储主席的时刻是从 1970 年到 1978 年。今世钱银前史学家对 Burns 先生并不感冒。他的成便是在 1970 年代前期回绝处理通货胀大问题。

Paul Volker 担任美联储主席的时刻是从 1979 年到 1987 年。今世钱银前史学家称赞 Volker 先生致力于消除他的上一任疲软面对的通货胀大问题。Volker 先生被描绘为勇敢和大胆的人，而 Burns 先生则被描绘为脆弱和无力的人。

鲍威尔想要更像 Volker 而不是 Burns。他十分关怀自己的前史位置。鲍威尔不是为了取得酬劳而从事这份作业，他很或许是亿万富翁。他的一切都是为了稳固自己作为钱银改革者的位置。这便是为什么当通货胀大率在疫情后升至 40 年高位时，他穿上了他最好的 Volker 服装，走进 Mariner Eccles 大楼预备干一番大事业。

2021 年末，美联储标明通货胀大是一个问题。具体而言，美联储标明将开端将利率进步至 0% 以上，并削减其财物负债表的规划。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，高危险财物价格到达了高峰。痛苦的火车现已预备好出发。

这次美联储的紧缩周期是有记录以来最快的（即，美联储比以往任何时候都更快地进步了利率）。因而，2022 年是债券持有人数百年来的最糟糕的一年。

鲍威尔觉得他在做有必要要做的工作。有钱人的金融财物组合退居二线，以降低大多数美国人（他们没有任何金融财物）的物价。他不忧虑某个对冲基金全年大幅跌落或银行家的奖金被削减。那又怎么样……吃掉有钱人，美国经济微弱，失业率低。这意味着他能够持续进步利率，并消除联邦储藏委员会只关怀推进金融财物价格以协助有钱人的观念。多么了不起的英雄！

可是，银职业的费事正在酝酿。

无力偿付

作为一个银行储户，你会以为当美联储加息时，你的存款会得到更高的利率。错了。

上述图表来自 Bianco Research，显现存款利率显著滞后于与美联储方针利率同步改变的更高钱银商场基金利率。

那些大型的 “太大以至于不能倒闭” 的银行不需求进步存款利率，由于它们实践上并不需求存款。它们在美联储手中具有数万亿美元的过剩预备金。此外，它们的客户往往是规划更大的企业客户，其存款是有黏性的。一家财富 500 强公司的首席财政官不会为了赚取一些额外的基点而放弃 JP Morgan 转而选择总部坐落美国边远区域的区域银行。大型企业还从这些大型银行取得其他服务，例如廉价告贷，作为忠实的存款人的报答。

而那些较小的银行无法进步存款利率，由于它们接受不起这样做。这些银行持有的美国国债和按揭支撑证券的利率低于当时的联邦基金利率。这意味着，假如它们要进步告贷利率以匹配美联储，它们将会呈现巨大的负息差。相反，它们只期望存款人不会留意到他们能够经过将资金从银行提取并出资于钱银商场基金来取得几乎无危险的 5% 报答。显着，这种战略是行不通的。

成果是存款人逃离了小银行，并在更高收益的钱银商场基金中找到了新家。

跟着存款离开小型银行，它们不得不出售财物负债表上最具流动性的东西。美国国债和典当告贷支撑证券（MBS）是十分具流动性的。可是，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年末或者 2023 年初进行商场标价时，这些债券的价值大幅跌落。

游戏完毕

ps：”煤矿中的金丝雀” 是一个形象的比方，指的是在一个危险或不稳定的环境中，最先宣布正告的信号或痕迹。

银职业的 “煤矿中的金丝雀” 是 Silvergate 的破产。Silvergate 在成为最友爱的加密钱银银行后，从一个名不见经传的加利福尼亚银行变成了一切最大的买卖所、买卖员和加密钱银持有者所需的美元银行服务的首选银行。他们的存款根底敏捷胀大，并将存款人的钱出资于美国政府，这通常是你能够做的最安全的出资之一。这不像他们与 Three Arrows Capital 这样的不可靠公司或个人打交道；他们借钱给了国际上最富有和最强壮的国家。

Silvergate 的加密钱银储户决议逃离，存款人不想去折腾，也不想知道 Silvergate 是否以任何方法促成（或乃至仅仅知道）从 FTX 宣布的可疑和潜在的非法活动。因而，他们撤走了，银行不得不以亏本的价格出售其告贷和债券以付出赔偿金。这便是为什么 Silvergate 报告了 2022 年惊人的 7.54 亿美元亏本。

接下来发生的工作是 SVB 的一次股权发行失利。股权发行是指公司经过与出资银行合作向大型组织出资者以低于当时商场价的价格出售股票。

SVB 的股权发行之所以有目共睹，是由于它的履行次序。高盛既是竞标 SVB 水下债券组合的银行，也协调了股权发行。

问题是，为什么 SVB 先将债券卖给高盛，然后再进行权益发行？一旦 SVB 出售债券，它就有必要认识到亏本，并显着违背了监管本钱要求。它还有必要向出资者发表一切这些信息（即，或许购买股票的人）。假如在顷刻之前，该银行宣布遭受巨大亏本并或许违背本钱充足率，你为什么还要购买该银行的股票呢？显着不会购买，也的确没有人购买。在权益发行惨败后，科技界名人指示其出资组合公司立即撤出其在 SVB 的资金，几天后，该银行破产了。

这个凄惨故事的教训是，SVB 权益发行的低劣履行进一步引起了商场对区域银行财物负债表上未完结丢失的重视。商场开端问更多问题。还有谁或许陷入费事？

事实证明，整个美国区域银职业都有相似于 Silvergate 和 SVB 的问题。总结一下这些银行陷入困境的原因：

1. 他们的存款根底胀大了，在利率处于前史低点的时候借出了钱。

2. 跟着美联储进步方针利率而使利率上升，这些银行的债券和告贷组合呈现了很多未完结丢失。

3. 存款人期望得到比区域银行更高的利息，因而开端流出并出资于高收益产品，如钱银商场基金和短期美国国库券。银行无法接受这些丢失，由于他们无法向存款人付出联邦基金利率，由于他们从债券和告贷组合上均匀取得的利息远低于该利率。

4. 商场一向知道这终究会成为问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失利才真实意识到问题的严峻性。因而，现在每个区域银行都被以为是时日无多。

周末，全国际都在重视加密钱银和技术公司的存款在 Silvergate 和 SVB 的问题上遭到的影响。Circle 的 USDC 稳定币也脱锚了，由于它或许与 Silvergate、SVB 和或许的 Signature Bank 有严峻相关，其价格跌至 0.90 美元以下。许多人以为，这个问题不是关于加密钱银或技术，而是指一切未被认定为系统重要性银行的银行都面对着系统性问题。

因而，每个人都知道，当周一美国股市开盘时，许多银行将遭到赏罚。具体来说，许多人忧虑或许会呈现全国范围的银行挤兑。

紧迫救助

美联储和美国财政部没有让一个好的危机被浪费掉。他们设计了一个真实高雅的处理方案来处理一些系统性问题。最重要的是，他们能够责备管理不善的加密钱银和以技术为要点的银行，由于他们不得不介入并做一些他们不管怎么都要做的工作。

现在，我将具体介绍描绘 BTFP 的真实具有改变游戏规则意义的文件。（文档中的引用以粗体和斜体显现，每个引用下面都有实践影响的具体阐明。）

银行期限资金方案

方案：为美国存款组织供给流动性，每个联邦储藏银行将向契合条件的告贷人供给告贷，以某些证券作为典当品。

告贷人资历：任何美国联邦保险的存款组织（包含银行、储蓄协会或信誉联盟）或契合首要信贷资历（见12 CFR 201.4（a））的外国银行美国分支组织均有资历在该方案下告贷。

这很简单明晰，你需求是美国银行才干参加该方案。

合格典当品：契合资历的典当品包含任何契合联邦储藏银行在公开商场操作中购买的典当品的典当品（拜见12 CFR 201.108（b）），条件是该典当品截至 2023 年 3 月 12 日为告贷人一切。

这意味着该方案下可用作典当品的金融东西基本上局限于美国国债和典当支撑证券。经过设定截止日期，联邦储藏银行约束了该方案的范围，约束在美国银行持有的美国国债和典当支撑证券的总规划（约为 4.4 万亿美元）。

资金供给额度：资金供给额度将遭到契合资历告贷人典当的财物价值的约束。

没有供给额度的约束。假如你的银行持有 1000 亿美元的美国国债和典当支撑证券，你能够提交该总金额以运用 BTFP 进行资金融通。这意味着美联储理论上能够向美国银行负债表上持有的全部美国国债和典当支撑证券供给告贷。

前两个 BTFP 段落十分重要，需求了解。美联储仅仅以另一种方法进行了 4.4 万亿美元的量化宽松。让我解说一下。

量化宽松是指美联储向银行供给储藏金，并交流银行出售其美国国债和典当支撑证券持仓的进程。在 BTFP 下，美联储不是直接从银行购买债券，而是印制钱银并针对银行典当的美国国债和典当支撑证券供给告贷。假如存款人想要 4.4 万亿美元现金，银行只需将其全部美国国债和典当支撑证券组合典当给美联储，以交流现金，然后将现金传递给存款人。不管是量化宽松仍是 BTFP，美联储发明并投放进流转的钱银数量都在添加。

利率: 告贷期限的利率将为一年隔夜指数掉期利率加上 10 个基点; 利率将在告贷发放之日起保持不变。

典当品估值: 典当品估值将为票面价值。确保金将为票面价值的 100%。

美联储的资金定价根据 1 年期利率。由于短期利率高于长时刻利率，这意味着银行在告贷期内大部分时刻将承当负利率。虽然丢失是不好的，但银行能够交流低估的债券，而不是供认亏本并破产。每个人都能够保住自己的作业，除了 Silvergate、SVB 和 Signature 等不幸的公司。

告贷期限: 合格告贷人能够取得最长一年的告贷期限。

方案持续时刻: 在 2024 年 3 月 11 日之前，合格告贷人都能够申请该方案下的告贷。

该方案被规则只持续一年，政府何时曾经在危机时期将人民赋予他们的权利归还？这个方案几乎必定会被预防性地延伸；不然，商场将会由于需求印钞票而发生满足大的骚动，而不管怎么都会延伸该方案。

BTFP 的影响

比疫情放水还要大

美联储为应对疫情危机印刷了 4.189 万亿美元。而施行 BTFP 后，美联储隐含印刷了 4.4 万亿美元。在疫情印钞期间，比特币价格从 3 千美元上涨到了 6.9 万美元。这次它会有怎样的体现呢？

银行是烂出资

与 2008 年金融危机不同的是，这一次美联储不会救助银行并让它们参与上涨。银行有必要付出 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率（也被称为倒挂收益曲线）。银行向存款人短期告贷，向政府长时刻告贷。当收益曲线倒挂时，这个买卖必定亏钱。相同，任何运用 BTFP 的银行都需求向美联储付出比存款利率更高的费用。

美国国债 10 年期收益率 减 美国国债 1 年期收益率

银行将会在收益上呈现负数，直到要么收益率曲线再次变得正斜，要么短期利率低于他们的告贷和债券组合的混合利率。BTFP 并没有处理银行无法承当存款人能够在钱银商场基金或国债上取得的高短期利率的问题。存款仍然会流向这些东西，但银行能够向美联储假贷以填补缺口。从管帐角度来看，银行及其股东会亏本，但银行不会破产。我预计，直到它们的财物负债表得到修正，银行股票将严峻低于普通商场体现。

房价大涨

30 年典当告贷利率 减 一年期国债收益率

购买典当告贷支撑证券仍将对银行具有盈余才干，由于与 1 年期利率比较的利差为正。跟着银行仲裁联邦储藏的进程，典当告贷支撑证券的利率将会趋同于 1 年期利率。幻想一下银行在 2021 年吸收了 100 美元的存款并购买了 100 美元的国债。到了 2023 年，国债价值降至 60 美元，使银行无力归还。银行运用 BTFP 向美联储告贷，并将其国债归还给美联储，并取得 100 美元，但有必要付出给美联储 5% 的利息。银行现在购买一个由政府确保的收益率为 6% 的典当告贷支撑证券，银行取得了 1% 的无危险赢利。

典当告贷利率将会与 1 年期利率同步变化。美联储在短端收益率方面具有巨大的控制权。它基本上能够将典当告贷利率设定在它喜爱的任何位置，而且永远不用再“购买”单一的典当告贷支撑证券。

跟着典当告贷利率的下降，住宅出售将会从头恢复。在美国，房地产就像大多数其他国家相同，是一个重要的工业。由于融资变得愈加实惠，出售量的添加将有助于添加经济活动。假如你以为房产将变得愈加实惠，那么你需求从头考虑。美联储又回来了，再次推高房价。

美元走强再走强

假如你能够访问美国银行账户，而且联邦储藏刚刚确保了你的存款，那么为什么要将钱寄存在其他没有央行确保的银行系统中呢？外界的资金将涌入美国，这将加强美元。

跟着这一进程的推进，其他一切首要兴旺国家的央行有必要跟从美联储并施行相似的确保，以遏制银行存款外流并削弱他们的钱银。欧洲央行、英格兰银行、日本银行、澳大利亚联邦储藏银行、加拿大银行、瑞士国家银行等央行或许都很欣喜。美联储刚刚施行了一种无约束的钱银印刷方法，所以现在他们也能够这样做。美国银行系统面对的问题与其他银行系统面对的问题相同。每个人都有相同的买卖，现在——在鲍威尔爵士的带领下——每个央行都能够采纳相同的措施回应，而不会被责备引发法定钱银的恶性通胀。

几个晚上前，瑞士信贷实践上现已失利了。瑞士国家银行不得不供给 500 亿瑞士法郎的掩盖告贷，以遏制信贷的流失。预计每个首要兴旺西方国家的一个大型银行都会挨近失利，我以为在每种状况下，应对措施将是全面的存款确保（相似于美联储的做法），以防止危机延伸。

通往无限的路途

正如 BTFP 文件中所述，该方案仅接受 2023 年 3 月 12 日之前呈现在银行财物负债表上的典当品，并于一年后完毕。但正如我上面说到的，我不信任这个方案会完毕，我还以为合格典当品的数量将放宽到任何一个授权的美国银行财物负债表上存在的政府债券。咱们怎么从有限的支撑走向无限的支撑呢？

一旦人们意识到在运用 BTFP 上并没有什么可耻的，银行挤兑的惊骇将会消失。到那时，存款人将中止将资金塞入像 JPM 这样的大而不倒的银行，开端撤回资金并购买钱银商场基金（MMF）和 2 年或更短期的美国国债。银行将无法向企业发放告贷，由于他们的存款根底正流入联邦储藏回购设备和短期政府债券中。这对美国和一切施行相似方案的其他国家来说都将是极端阑珊的。

政府债券收益率将从各个方面下降。首要，整个美国银行系统不得不出售他们的整个美国政府债款库存来归还存款人的惊骇消失了。这消除了债券商场上的巨大卖压。其次，商场将开端定价通缩，由于银行系统无法恢复盈余才干（从而发明更多告贷），除非短期利率下降到足以经过与回购设备和短期国债竞争的利率吸引存款人回流。

我预计，美联储要么会在行将举行的三月会议上及早认识到这种成果并开端降息，要么在几个月后一场严峻的经济阑珊迫使它转向。自危机爆发以来，2 年期国库券收益率已跌落超越 100 个基点。商场正在高呼银行系统支撑的通缩，而美联储终究会听取商场的呼声。

跟着银行再次盈余并能够从头与政府竞争以吸引存款者回流，银行将陷入与 2021 年相同的地步。也便是说，存款将添加，银行将突然需求开端告贷。他们将开端以低名义收益率为企业和政府承销告贷。再次，他们会以为通货胀大还没有呈现，因而他们不会忧虑未来利率上涨。这听起来很熟悉吗？

然后，2024 年 3 月到来了。BTFP 方案行将到期。但现在，状况比 2023 年还要糟糕。银行低利率承销给企业和政府的债券证券组合的总规划比一年前还要大。假如美联储不延伸该方案的有效期并扩展契合条件的债券名义金额，那么咱们现在看到的相同的银行运行或许会再次发生。

鉴于美联储没有对因糟糕管理决策而导致银行失利的自在商场的食欲，美联储永远无法撤销他们的存款保障。BTFP 万岁。

虽然我确信这关于一切阿伊恩兰德（Ayn Rand）的追随者（如肯格里芬和比尔阿克曼）来说都是可憎的，但 BTFP 的持续处理了美国政府的一个十分严峻的问题。美国财政部有很多债券要出售，而越来越少的人想具有它们。我信任 BTFP 将被扩展，以便美国银行的财物负债表上持有的任何契合条件的证券（首要是国债和典当告贷）都能够按照一年期利率交流为新鲜印刷的美元。这使银行有信心，在他们的存款根底添加时，他们能够一直以无危险的方法购买政府债款。银行再也不用忧虑假如利率上升，他们的债券价值降低，而他们的存款人想要取回他们的钱会发生什么。

跟着新扩展的 BTFP 方案的推出，美国政府能够轻松地筹资更大规划的赤字，由于银行会购买任何可售卖的债券。银行不在乎价格，由于他们知道美联储支撑他们。而那些重视实践报答并注重价格的出资者则会不以为然，不会持续购买数万亿美元的美国政府债券。国会预算办公室估量 2023 年财政赤字将到达 1.4 万亿美元。美国还在多个范畴展开战役：对立气候改变的战役、对立俄罗斯的战役和对立通货胀大的战役。战役具有通货胀大的特色，因而预计赤字将进一步上升。但这并不是问题，由于银行将购买外国人回绝购买的一切债券。

这使美国政府能够运行与日本、台湾和韩国所选用的相同添加战略。政府施行方针，确保储户的储蓄利率低于名义 GDP 添加率。政府随后能够经过向经济中任何想要促进的部分供给廉价信贷来从头工业化，并取得赢利。这种 “赢利” 能够协助美国政府将其债款/GDP 比率从 130% 降至更可管理的水平。虽然每个人都或许为添加喝彩，但实践上，整个大众都在按照 [Nominal GDP—政府债券收益率] 的比率付出隐性通货胀大税。

最终，这处理了一个形象问题。假如出资大众以为美联储在给政府开支，他们或许会起义并兜售长时刻债券（>10年期限）。美联储将被逼介入并修正长时刻债券价格，而这一行动将标志着西方金融系统以其当时方法的终结。日本央行曾经面对这个问题，并施行了相似的方案，央行向银行供给告贷以购买政府债券。在这种状况下，债券从未呈现在央行的财物负债表中，只有告贷呈现在财物负债表中，理论上这些告贷有必要由银行归还，但实践上，这些告贷将永久地滚动到下一期。商场能够幸亏中央银行不会向着 100% 具有政府债券商场的方向开展。自在商场万岁！

前月 WTI 石油期货

油价和产品价格普遍跌落标明商场信任通货紧缩行将到来。通货紧缩的原因是几乎没有信贷向企业延伸。没有信贷，经济活动就会下降，因而需求的动力量也会削减。

产品价格跌落有助于美联储降息，由于通货胀大率将下降。美联储现在有了降息的理由。

资金流出系统

关于美联储来说，最令人担忧的成果是人们将本钱移出系统。在确保存款后，美联储并不关怀你是否将钱从 SVB 转移到收益更高的钱银商场基金。至少你的本钱仍在购买政府债款。但假如，相反，你购买了一种不受银行系统控制的财物呢？

像黄金、房地产和（显着）比特币这样的财物不是其他人负债表上的负债。假如银行系统破产，这些财物仍具有价值。可是，这些财物有必要以什物方法购买。

经过购买跟踪黄金、房地产或比特币价格的买卖所买卖基金（ETF），你并没有脱节通货胀大的恶性影响。你所做的仅仅出资于金融系统的某个成员的负债。你具有一个债权，但假如你企图兑现你的筹码，你将得到法定钱银纸币，而你所做的仅仅付出另一个受托人的费用。

关于应该实行自在商场本钱主义的西方经济体来说，施行广泛的本钱控制十分困难。关于美国来说，尤其困难，由于国际运用美元是由于它有一个开放的本钱账户。任何清晰制止各种退出系统的方法都将被视为对本钱控制的强制施行，这将使主权国家更不乐意持有和运用美元。

这是一个有争议的观点。政府不会直接制止某些金融财物，而是或许会鼓励 ETF 等出资东西。假如一切人都对 BTFP 的通胀影响感到恐慌，把资金投入 GBTC（Grayscale Bitcoin Trust），这将对银行系统没有影响。你有必要运用美元进出该产品。你无处可逃。

当心你所期望的。一款真实的美国上市比特币 ETF 将是一个木马。假如这样的基金得到同意，并吸纳了很多的比特币供给，它实践上会协助维持现状，而不是给人们带来财政自在。

另外，留意那些你 “购买” 比特币，但不能将你的 “比特币” 提取到你自己的私家钱包的产品。假如你只能经过法定银行系统进出该产品，那么你什么都没有完结。你仅仅一个该死的手续费供给者。

比特币的美好之处在于它是无形的。它没有外在的存在方法。你能够记住比特币的私钥，任何时候想要花钱，只需运用互联网进行买卖。具有很多黄金和房地产是沉重和显着的。张扬的储蓄方法和相关的财富展现方法很容易引来其他公民的掠夺，乃至更糟的是，你自己的政府也会这么做。

显着，法定钱银也有其用途。发挥它的优点，花法币，囤加密钱银。

To Da Moon

当我和这位对冲基金人交谈后，我留意到我对比特币的看涨情绪有多么强烈。这是终极游戏。收益率曲线控制现已到位了。BTFP 带来了全球无限的钱银印刷……

媒体也或许会推进这样一个叙事：这场银行危机是由于银行接受了加密钱银人的法定存款。这太荒谬了，让我深深地笑作声来。以为加密职业某种程度上有职责——银行的作业是处理法定美元——接受了与加密有关的实体的法定美元，遵循了一切银行规则，把这些法定美元借给人类前史上最强壮的国家，随后不能归还存款人，是荒诞可笑的。跟着中央帝国银行加息并炸毁银行的债券组合，这种状况发生了。

相反，加密钱银再次证明晰它是恶臭、浪费、以法定钱银为驱动的西方金融系统的烟雾报警器。在上涨时，加密钱银标明西方以疫情为名印刷了太多的钱。在跌落时，加密自在商场很快揭露了很多过度杠杆的骗子。即便 FTX 的多元化家庭也没有满足的爱来战胜加密自在商场的敏捷制裁。这些令人厌恶的个别（以及他们做生意的人）的臭味驱使存款人把他们辛辛苦苦赚来的钱转移到更安全（也被以为更有名誉）的组织。在此进程中，它向一切人展现了美联储方针对美国银行系统形成的损害。

关于我的出资组合而言，我现已基本上不再买卖股票了。这有什么意义呢？我通常会购买并持有，不会频繁地调整我的持仓。假如我信任我所写的，那么我便是在自寻失利。假如存在短期买卖时机，我以为我能够赚取一些快钱，然后获利购买更多的比特币，那么我会这样做。不然，我会清算大部分的股票出资组合，并将其转移到加密钱银中。

假如我持有任何与贵金属或产品相关的 ETF，我将出售它们，并尽或许直接购买和贮存产品。我知道这对大多数人来说并不实践，但我仅仅想让我的信念有多深刻。

我对股票的轻视的仅有破例是与核能相关的公司。西方或许会不以为然，但正在兴起的国家正在寻找廉价、丰厚的动力来为其公民供给美好的生活。早晚，核能将在全球添加中发明下一个更高的台阶，但个人无法贮存铀，所以我对我的 Cameco 持仓什么也不做。

我有必要确保我的房地产出资组合在各种司法统辖区域内具有多样性。你有必要住在某个当地，假如你能全款具有你的住宅或尽或许少的债款，那便是方针。相同地，假如你不用附着于法定金融系统，那就更好了。

加密钱银是不稳定的，大多数产品和服务要求用法币付出。这没关系。我将持有我需求的现金，尽或许地赚取最高的短期收益。现在，这意味着出资于美元钱银商场基金并持有短期美国国债。

我的加密钱银+长线动摇的杠铃式出资组合将保持不变。一旦我完结了从头调整，我有必要确保我充沛地维护我的下行危险。假如我对那些在政府决议解除系统中嵌入的杠杆（而不是持续堆积更多）的状况下体现杰出的东西没有满足的危险敞口，我有必要添加对我最喜爱的动摇性对冲基金的出资。除此之外，我的战略全体上的仅有首要危险是，假如发现了一种新的动力，其密度大大高于碳氢化合物。当然，这样的动力现已存在，它被称为核电。假如方针制定者被他们的公民刺激，真实树立必要的根底设备来支撑核动力经济，那么一切的债款都能够经过经济活动的惊人爆发来归还。到那时，我就不会在我的加密钱银或动摇性对冲上挣钱了。可是，即便有政治志愿来建设这种根底设备，也需求几十年的时刻才干完结。我将有满足的时刻为核能时代从头调整我的出资组合。

这是自疫情以来最重要的金融事情。在随后的文章中，我将评估 BTFP 的影响是否与我的猜测相符。我意识到我对比特币上升轨迹的极度信念或许是过错的，但我有必要根据实践状况判断事情，并在发现自己错了时调整我的出资组合。

结局早已预先知道。YCC 已死，BTFP 万岁！

此时快讯

【Yuga Labs首席创意馆：四月TwelveFold会有新内容发布】金色财经报道，Yuga Labs首席创意官schmigge figge在社交媒体发文分享了比特币NFT系列TwelveFold的一些细节和未来计划，他表示Yuga Labs团队使用XMP元数据来处理比特币链上数字藏品，TwelveFold系列分为冬季、春季、夏季和秋季四个季节，所有文件大小都在229kb到114kb之间，Yuga Labs将会把部分销售收益进行在投资并将在四月份发布TwelveFold新内容信息。 
此外，schmigge figge还称该系列并非他一人创作，许多创作者希望保持匿名，包括Figge顾问：Greg Solano、Wylie Aronow Eng：Neil Simpson、Randy Chung，产品：PPMan、Chris Fortier，通讯：NGBxBen、Delaney Simmons、Ian de Borja，法律：Ciabatta，运营：Kswitch，技术贡献者：Luxor Technologies。