日本如何引领稳定币监管：发行人真的有资产支持它们吗？

作者：Emily Parker，CoinDesk；编译：松雪，金色财经

大多数主要国家尚未对稳定币进行监管。 一个例外是日本，它是这一领域的开拓者。

稳定币法于 6 月在全球第三大经济体生效。 日本的例子很重要，因为它表明稳定币监管确实是可能的。 这似乎是显而易见的，但事实并非如此。 例如，在美国，国会仍在就这个问题争论不休，而且还没有任何稳定币法案被其纳入法律。 欧盟的稳定币法规将于明年生效，但灰色地带仍然存在。

日本也显示出监管稳定币并不容易。直到最近，这类加密货币，它们旨在与实际资产如美元或日元保持价值不变，基本上在日本是被禁止的。现在发行者们需要从零开始。除了监管障碍，还存在着商业挑战：如何创建一个既安全又能盈利发行稳定币的系统？

赌注很高。 稳定币总市值估计超过 1240 亿美元。 大玩家参与其中：PayPal 最近发行了自己的稳定币。 有各种用例。 受货币贬值和高通胀困扰的国家的投资者使用美元稳定币作为价值储存手段。 其他投资者只是用它们来交易其他加密货币。

与此同时，稳定币在加密行业的突出地位引发了人们对其所谓稳定性的广泛担忧。 2022 年 5 月，算法稳定币项目 Terra Luna 崩溃，导致价值数十亿美元的损失。 长期以来，人们对世界上占主导地位的稳定币 Tether 一直存在广泛的担忧，《纽约时报》称其为“可能破坏加密货币的货币”。 人们担心的是银行挤兑的情况，即投资者大规模尝试用美元兑换他们的稳定币，然后发现没有足够的美元来兑现他们的全部价值。

日本的稳定币监管试图解决人们对主要稳定币的一些最大担忧：发行人真的有资产支持它们吗？ 即使他们这样做了，你如何确保资产易于获取，而不是被不透明和高风险的投资所束缚？

现在，我们等待

这些都不是容易解决的问题，这意味着在日本推出稳定币不会很快。 事实上，发行和管理数字资产的软件平台 Progmat 的创始人兼首席执行官 Tatsuya Saito 表示，日本的第一个稳定币最早可能会在明年 6 月推出。 Saito说，完成许可证要求并获得日本监管机构的批准可能需要至少一年的时间。

9 月，币安日本（全球最大加密货币交易所的当地分支机构）、三菱信托银行和 Progmat 宣布建立合作伙伴关系，探索创建新的稳定币。

Saito 指出，他正在与十个想要在日本推出稳定币的不同项目进行对话。 这十个项目都想发行以美元为基础的稳定币和以日元为基础的稳定币。 他说，他正在咨询的几个项目都是海外公司。Saito表示，这些项目都还没有正式开始许可程序。 他们还只是处于探索阶段。

全球市值第二大稳定币 USDC 的发行人 Circle 公开表示正在考虑日本市场。

在日本，只有银行、信托公司和资金转账服务机构可以发行稳定币。 稳定币发行人可能会在日本境内建立信托，并通过该工具发行稳定币。 支持日本交易所稳定币交易的资产需要由该信托持有。

对于外国稳定币发行人来说，这似乎是一个异常严格的要求。 但Saito表示，有一种更实际的方法来遵守法规。

通过与日本信托银行合作，发行人可以发行自己品牌的稳定币，而无需在日本获得特殊许可。

发行人可以按照规定将基础资产的境内托管和管理工作外包给信托机构。

Saito 表示，想要上市稳定币的加密货币交易所也必须申请许可证，但目前还没有一家交易所正式启动这一流程。 “他们还在准备。”

商业挑战

日本的监管有一些严格的规定来保护稳定币的基础资产。 如果国内稳定币是在信托结构下发行的（预计这将成为发行稳定币的常见方式），“支持稳定币的法定货币（例如美元或日元）必须 100% 保存在日本境内的信托机构中，并且 只能投资于日本境内的银行存款。”Anderson Mori & Tomotsune 律师事务所合伙人 Keisuke Hatano 表示。

但是，虽然这一要求可能有助于确保资产的安全，但它可能会让稳定币发行者更难赚钱。 “这对国内以日元为基础的稳定币构成了挑战，因为日本银行存款的利率目前非常低（大多数情况下低于 0.1%）。”

Hatano指出，对于以美元为基础的国内稳定币来说，情况稍好一些。 “你仍然必须将银行存款中的所有美元保留在日本的银行，但美元存款可以获得更高的利率。”

日本稳定币领域的其他人士也表示，发行人面临着真正的商业挑战。

“稳定币会在日本成功吗？ 这很难说，”KataOKa and Kobayashi LPC 律师事务所合伙人 Fumiaki Sano 表示。 “你不能投资底层资产，如果交易费用太高，就没有人会使用它们。 那么商业模式是什么呢？ 合规成本也很高，这意味着你必须找到一种方法将其货币化。”

Sano 还列举了新法规可能带来商业挑战的其他方面。 “对于处理外国稳定币的交易所，这些稳定币的每笔交易限额为 100 万日元，”他解释道。

“例如，如果外国稳定币发行人想通过信托在日本建立自己的实体，那么它就没有这个限制。 但日本发行的稳定币将与全球流通的稳定币有所不同。 例如，如果 Circle 发行 USDCJ 而不是 USDC，就不会有相同的流动性。”

在安全性和盈利能力之间取得适当的平衡只是稳定币监管需要时间的原因之一，这也有助于解释为什么其他司法管辖区尚未将稳定币监管纳入法律。 日本值得关注，因为它实时应对这些挑战。

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